投資邏輯：

　　2月我們發布美國光儲市場專題《風浪越大魚越貴，高壁壘鑄高盈利》，指出美國光伏下游安裝施工就業人數龐大，犧牲裝機的政策或面臨巨大壓力，成本決定光伏需求持續向上趨勢不變；而高貿易壁壘帶來高溢價和高盈利，供給受限下預計組件有望繼續享受超額利潤。隨著美國對東南亞新一輪雙反初裁、美國大選等重要事件臨近，我們在本篇報告中更新了美國能源政策、貿易政策、補貼政策的復盤及近況，詳細梳理了供美光伏產業鏈，再次重申我們對美國市場的判斷：高貿易壁壘帶來高溢價和高盈利，考慮相關公司對美國政策擔憂pricein較為充分，推薦美國本土及海外產能布局領先的頭部企業。

　　能源政策：政策波動不改光伏增長趨勢，預計后續仍將以維持光伏新增裝機增長作為重要考量。復盤歷屆政府的能源政策及相關能源發展后發現，成本優勢下，能源及貿易政策變動不改光伏裝機增長趨勢。據IREC和美國能源局，美國共有約26萬太陽能行業工人，光伏就業崗位超過傳統化石能源之和，而其中一半以上是與光伏裝機相關的安裝施工環節，新增裝機對就業拉動彈性較大，我們預計后續能源政策仍將以新增光伏裝機增長作為重要考量因素。

　　貿易政策：核心訴求為激勵本土產能，美國產能優勢提升。2024年5月美國商務部宣布針對東南亞四國開展新一輪雙反調查，考慮到美國制定貿易政策的初衷是增強本土產能的競爭力，我們認為對東南亞加稅后供美成本曲線的目標分布形態（考慮關稅及IRA補貼）從低到高應該分別是：美國本土組件+電池（含中國企業投資）、美國本土組件+其余地區電池、其余地區組件+電池，美國本土產能優勢提升，其余具備輸美能力的產能或一定程度上獲得溢價。

　　補貼政策：IRA刺激組件產能建設，電池、輔材需求提升。IRA法案頒布后顯著帶動清潔能源投資及就業，而清潔能源投資排名前20的選區大部分為共和黨選區，目前共和黨內部對廢除IRA法案仍有分歧，預計廢除概率較低。IRA本土制造補貼激勵美國產能加速建設，預計2024年末組件名義產能將提升至50GW+，隨著在建產能陸續釋放，美國輔材、電池片需求逐步增加，海外輔材產能有望維持較高溢價及一定的超額盈利。美國貿易政策的初衷是在平衡光伏需求的背景下發展本土制造業，8月美國白宮宣布提升“201關稅”電池免稅配額制至12.5GW驗證美國進口依賴度，我們預計后續發布的東南亞“雙反”關稅也將有一定概率對電池片給予一定免稅額度或稅率優惠；此外，考慮到目前美國本土規劃組件產能中有較大比例為海外企業投資，實際建設及爬產周期具有不確定性，預計2024-2025年美國仍將對非美電池組件具有一定需求，“供美能力”將成為后續海外產能獲得溢價的關鍵。

　　盈利展望：高貿易壁壘帶來高溢價和高盈利，“供美能力”支撐溢價及超額盈利。細數過往美國貿易政策，每當貿易壁壘上升、供給限制趨嚴，美國市場組件價格相對于其他市場的溢價便會擴大，此時滿足要求的產能往往會因供不應求而享受遠高于行業的高盈利。我們預計后續美國市場仍將維持較高溢價，具備“供美能力”的產能（美國本土電池組件、海外可供美輔材及電池組件）有望繼續保持高溢價和一定的超額利潤。

　　投資建議

　　美國對華、對東南亞的光伏貿易挑釁或長期存在，甚至持續加高，在這一趨勢下，具備豐富的跨國生產經營經驗和異地擴張能力的頭部企業，有望在這一再全球化過程中進一步擴大競爭優勢和市占率，并維持一定幅度的壁壘超額利潤。我們建議首選具有美國本土電池組件、海外輔材、海外一體化產能布局的頭部企業，以及受益于美國本土制造業崛起的核心供應商，推薦組合：阿特斯、陽光電源、金晶科技、福斯特、福萊特（完整投資組合詳見正文）。

　　風險提示

　　國際貿易風險；政策不及預期風險；傳統能源價格大幅下降風險；匯率波動風險。