? 全球電動汽車的快速發(fā)展將積極帶動光伏發(fā)電、風(fēng)電、儲能、充電樁、高壓輸變電等新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源用電子半導(dǎo)體迎來了新的發(fā)展機(jī)遇。800V系統(tǒng)有望成為中高端電動汽車的主流趨勢，SiC深度受益。汽車智能化發(fā)展加速，拉動攝像頭及激光雷達(dá)需求大幅增長。被動元件有望在芯片缺貨漲價緩解下迎來需求向上拐點(diǎn)。消費(fèi)電子看好折疊手機(jī)、AR/VR及射頻芯片向中高端進(jìn)軍。PCB/CCL看好車用、服務(wù)器、IC載板等方向。
? 2022年投資方向
? 新能源蓬勃發(fā)展，看好重點(diǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈。預(yù)測全球新能源汽車2025年將達(dá)到1800萬輛，2030年將達(dá)到4000萬輛。預(yù)測到2025年全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模可達(dá)270-330GW，年復(fù)合增長率達(dá)16-20.5%。此外，風(fēng)電及儲能也迎來新的發(fā)展機(jī)遇。電動汽車800V高壓系統(tǒng)+超級快充，可以實現(xiàn)充電10分鐘，續(xù)航300公里以上，能有效解決充電及續(xù)航焦慮，有望成為主流趨勢。我們看好重點(diǎn)受益新能源產(chǎn)業(yè)的鋰電材料/動力電池、功率半導(dǎo)體（IGBT、碳化硅）、薄膜電容、高壓連接器、隔離芯片等細(xì)分行業(yè)。
? 功率半導(dǎo)體-碳化硅迎來甜蜜時刻。主驅(qū)控制器用SiC MOSFET的800V平臺車型總體節(jié)能5%-10%，目前已發(fā)布或即將發(fā)布的800V高壓系統(tǒng)方案大部分都選擇采用SiC MOSFET。對于超級快充，最好的辦法是采用800V的平臺，用800V的超級快充時，要求充電樁電源模塊的功率要擴(kuò)容到40kW/60kW，全SiC的方案效率則可以提高2%。800V高壓系統(tǒng)將帶動主驅(qū)逆變器、車載OBC、DC-DC、PDU、超充、快充電樁開始大規(guī)模應(yīng)用碳化硅，碳化硅迎來甜蜜時刻。
? 汽車智能化加速，ADAS硬件需求大幅增長。預(yù)測2035年全球超過30%汽車具備L3-L5自動駕駛功能。預(yù)計2022年車載攝像頭市場同增44%，2025年將達(dá)到5億顆，2025年全球攝像頭市場規(guī)模將達(dá)到782億元，2020~2025年CAGR達(dá)32%。2021年是激光雷達(dá)元年，共有19款車型搭載，預(yù)計2022年滲透率快速攀升。Yole預(yù)計2026年ADAS激光雷達(dá)市場達(dá)23億美元，2020~2026年CAGR達(dá)110%。看好車載攝像頭及激光雷達(dá)受益產(chǎn)業(yè)鏈。
? 消費(fèi)電子看好折疊手機(jī)、AR/VR創(chuàng)新方向、被動元件國產(chǎn)替代及射頻前端向中高端產(chǎn)品進(jìn)軍。OPPO、華為、三星新款折疊手機(jī)價格定在萬元以內(nèi)。我們認(rèn)為，隨著技術(shù)不斷成熟及成本下降，折疊手機(jī)走向平價時代，銷量有望打開新局面。VR正在從游戲端向消費(fèi)級領(lǐng)域發(fā)展，預(yù)測2022年VR頭顯將達(dá)到1880萬臺，同比增長59%。被動元件國產(chǎn)化率還不高，在貿(mào)易摩擦、海外廠商轉(zhuǎn)向車用及新能源領(lǐng)域的背景下，國內(nèi)廠商面臨較好的國產(chǎn)替代機(jī)會。中國本土射頻廠商正在向中高端領(lǐng)域發(fā)展，如L-PAMiF、PAMiD、四工器、BAW濾波器等，未來2年有望取得突破。
? 推薦組合：法拉電子、立訊精密、歌爾股份、三安光電、欣旺達(dá)、舜宇光學(xué)科技、韋爾股份、杉杉股份、斯達(dá)半導(dǎo)體、時代電氣、聞泰科技、士蘭微、天岳先進(jìn)、三環(huán)集團(tuán)、順絡(luò)電子、水晶光電、滬電股份。
風(fēng)險提示
? 通信（手機(jī)、基站、IOT設(shè)備）及新能源發(fā)展低于預(yù)期，新冠疫情影響。
1、新能源（電動汽車、風(fēng)光儲）蓬勃發(fā)展，看好重點(diǎn)受益產(chǎn)業(yè)鏈
1.1、預(yù)測2025年全球新能源汽車達(dá)到1800萬輛
? 預(yù)測全球新能源汽車2025年將達(dá)到1800萬輛，2030年將達(dá)到4000萬輛。2021年7月，EVTank發(fā)布《全球新能源汽車市場中長期發(fā)展展望（2030年）》，預(yù)測到2025年全球新能源汽車銷量將達(dá)到1800萬輛，上調(diào)銷量目標(biāo)數(shù)據(jù)的主要原因在于中國新能源汽車市場的進(jìn)展超出之前預(yù)期，預(yù)計2021年中國市場新能源汽車的銷量將超過320萬輛，遠(yuǎn)超年初預(yù)測的200萬輛。
? 動力電池技術(shù)不斷提升，成本大幅度下降以及充換電基礎(chǔ)設(shè)施的逐步完善積極推動新能源汽車快速增長，汽車用動力鋰電池的價格由2011年的3800元/KWh下降到2020年的578元/KWh，量產(chǎn)電池的能量密度由2011年的80Wh/kg上升到2020年的270Wh/kg，預(yù)計未來汽車用動力電池成本仍將保持大約年均5%左右的降幅。
? 中國新能源車發(fā)展呈現(xiàn)爆發(fā)式增長態(tài)勢。2021年11月新能源乘用車零售銷量達(dá)到37.8萬輛，同比增長122.3%，環(huán)比增長19.8%；2021年1-11月新能源車零售251.4萬輛，同比增長178.3%。
1.2、預(yù)測全球光伏新增裝機(jī)量年復(fù)合增長率達(dá)16-20.5%
? 預(yù)測2021年中國光伏新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到55-65GW，同比增長14-34%，占全球比例超過30%，預(yù)測到2025年可達(dá)90-110GW，年復(fù)合增長率達(dá)13-18%。
? 分布式光伏迎來發(fā)展新機(jī)遇，在整縣推進(jìn)政策的支持下，分布式市場將迎來高速發(fā)展，也與產(chǎn)業(yè)鏈價格走勢密切相關(guān)。目前分布式的市場環(huán)境有所改善，部分之前不具備開發(fā)條件的項目也變得可以開發(fā)，整體看會有較好發(fā)展。
1.3、風(fēng)電市場穩(wěn)健增長，儲能市場發(fā)力
? 根據(jù)GWEC數(shù)據(jù)，2020年全球風(fēng)電新增裝機(jī)量達(dá)到歷史峰值93GW，預(yù)計2025年將達(dá)到112GW，中國將貢獻(xiàn)五成以上份額。
? 中國市場上，2020年中國風(fēng)電新增裝機(jī)量同樣達(dá)到歷史峰值52GW，同時，根據(jù)《風(fēng)能北京宣言》預(yù)測，2021-2025年中國年均風(fēng)電新增裝機(jī)規(guī)模將保持在50GW以上規(guī)模。
? IHS Markit預(yù)測2021年全球部署的儲能系統(tǒng)總裝機(jī)容量將超過12GW，比2020年儲能部署裝機(jī)容量多出7GW，預(yù)測2024年，這一數(shù)字將超過20GW，到2030年將超過30GW，2021年標(biāo)志著全球儲能行業(yè)持續(xù)快速增長期的開始。
1.4、新能源汽車向800V高壓系統(tǒng)方向發(fā)展
1.4.1、快充、節(jié)能，800V高壓系統(tǒng)開啟發(fā)展元年
? 新能源汽車發(fā)展如火如荼，在動力性能、智能化方面、節(jié)省成本等方面大幅領(lǐng)先燃油車，但電動車仍然面臨續(xù)航里程焦慮的問題，為了延長續(xù)航里程，各大廠商紛紛加裝電池，超過700公里續(xù)航能力的新車層出不窮，甚至有超過1000公里的。1度鋰電池的重量是3-4公斤，超過一定電量之后的加電池策略，續(xù)航邊際收益極低，算上行車安全問題甚至出現(xiàn)負(fù)的邊際收益。隨著電池容量的增加，續(xù)航焦慮已經(jīng)降低不少，充電焦慮開始浮出水面，快充能有效的解決續(xù)航焦慮問題，新能源汽車800V高壓平臺方案應(yīng)運(yùn)而生。
? 受限于硅基IGBT功率元器件的耐壓能力，之前電動車高壓系統(tǒng)普遍采用的是400V電壓平臺。基于該電壓平臺的充電樁中，充電功率最大的是特斯拉第三代超級充電樁，達(dá)到了250kW，工作電流的峰值接近600A。如果想要進(jìn)一步提高充電功率、縮短充電時間，就需要將電壓平臺從400V提升到800V、1000V甚至更高的水平，來實現(xiàn)高壓系統(tǒng)的擴(kuò)容。
? 高電壓平臺技術(shù)看起來并不復(fù)雜，只是升高了整車的電壓。但對于技術(shù)的開發(fā)和應(yīng)用，卻是“牽一發(fā)而動全身”的系統(tǒng)工程。 電壓平臺的升高，意味著核心三電系統(tǒng)以及空調(diào)壓縮機(jī)、DCDC（直流變壓器）、OBC（車載充電機(jī)）等部件都要能在800V甚至1000V的電壓下正常工作。
? 保時捷Taycan率先量產(chǎn)800V電壓平臺。在高電壓平臺方面，率先嘗試的是2019年上市的保時捷Taycan。出于對充電速度和持續(xù)性能的追求，Taycan率先量產(chǎn)了800V電壓平臺。保時捷Taycan已經(jīng)將最大充電功率提升到了350KW，可以在22.5分鐘，把Taycan Tuebo S容量93.4kWh的動力電池從5%充至80%，提供300公里的續(xù)航能力。
1.4.2、全球各大汽車廠商紛紛推出800V高壓系統(tǒng)車型
? 800V優(yōu)勢明顯，可實現(xiàn)快充及節(jié)能，各大廠商競相研發(fā)及推出800V系統(tǒng)車型。
? （1）緯湃科技推出800V電壓平臺EMR4
? 2021年，7月8日，緯湃科技帶來了其兼容800V電壓平臺的第四代三合一電驅(qū)動產(chǎn)品-EMR4，EMR4整體結(jié)構(gòu)呈三段式布置，從左到右依次為電控、減速器和電機(jī)。從結(jié)構(gòu)上看比第三代EMR3更加緊湊。可兼容現(xiàn)有400V和800V電壓平臺，最大功率區(qū)間為80-230KW。
? 緯湃科技800V平臺亮點(diǎn)：定子采用六層扁線設(shè)計，冷卻方式為電機(jī)+減速器油冷，電控水冷設(shè)計。電子最高轉(zhuǎn)速16000轉(zhuǎn)/分，主力功率平臺為230Kw（最大功率）。電控功率模塊與羅姆電子合作，類型為碳化硅基。由于更加緊湊的設(shè)計，相比EMR3，同功率平臺下EMR4效率提升5%，性能提升20%，重量節(jié)省25%，成本降低30%。EMR4量產(chǎn)時間為2023年，生產(chǎn)工廠為天津工廠。緯湃科技表示，在800V平臺領(lǐng)域已經(jīng)拿到現(xiàn)代汽車E-GMP電控產(chǎn)品的訂單。
? （2）采埃孚800V系統(tǒng)2022年投入量產(chǎn)
? 采埃孚800V系統(tǒng)性能和效率分別提升了33%和11%。全球傳動系統(tǒng)巨頭采埃孚（ZF）在7月發(fā)布了全新的電驅(qū)產(chǎn)品，即采用碳化硅功率芯片的電控和動力脫開機(jī)構(gòu)的三合一電驅(qū)動系統(tǒng)，該系統(tǒng)將基于800V電壓平臺打造，預(yù)計將于2022年年底之前在國內(nèi)投入量產(chǎn)。這是采埃孚基于第三代半導(dǎo)體材料的量產(chǎn)碳化硅功率芯片，令電機(jī)控制器的最高效率可達(dá)99.5%，組成電驅(qū)動橋后，相比現(xiàn)階段常規(guī)的400V硅基方案，重量減輕了25%，性能和效率分別提升了33%和11%。
? （3）嵐圖800V系統(tǒng)可實現(xiàn)充電10分鐘，續(xù)航400公里
? 充電速率可提升125%。2021年9月26日，嵐圖汽車展示了自研800V高電壓平臺及超級快充技術(shù)，是一套動力電池和用電設(shè)備均為800V高壓系統(tǒng)，無冗余升壓裝置的全新高壓系統(tǒng)架構(gòu)，包括超級快充系統(tǒng)、超低系統(tǒng)能耗、高性能電池、SiC電驅(qū)總成，并支持無線充電。該技術(shù)具備極致快速充電的能力，其中整車高性能電池搭載4C電芯，在360KW超級充電樁的加持下，充電速率可提升125%，實現(xiàn)充電10分鐘，續(xù)航400公里。續(xù)航能力提升5%。同時，該系統(tǒng)憑借SiC電驅(qū)三合一應(yīng)用技術(shù)，使得電驅(qū)效率提高5%，工況效率高達(dá)91%，實現(xiàn)相同電量下續(xù)航能力提升5%。
? （4）2022年奧迪RS e-tron GT將搭載800V系統(tǒng)，奔馳也正在開發(fā)自己的800V系統(tǒng)。
? 全球車廠推出800V系統(tǒng)勢如破竹
? 從目前公開的消息看，包括保時捷、奧迪、捷尼賽思等豪華品牌電動車均已宣布采用800V高壓系統(tǒng)，通用的電動版悍馬、領(lǐng)克浩瀚SEA架構(gòu)也采用了800V高壓系統(tǒng)。
? 國內(nèi)方面，北汽極狐αS 和華為合作的Hi版，其中搭配華為高壓三電平臺，小鵬G9，還有蔚來ET7等。2022年前后，會有更多的800V產(chǎn)品推出。其中包括：比亞迪宣布他們的e平臺3.0版本將支持800V閃充。廣汽AionY推出憑借800V以上電壓將實現(xiàn) 8分鐘充電80%的超級快充。奇瑞的鯤鵬混動將會推出800V的PHEV方案。現(xiàn)代將要量產(chǎn)的E-GMP產(chǎn)品支持400/800V的快充等。
1.5、新能源看好動力電池、功率半導(dǎo)體、薄膜電容、高壓連接器
? 全球電動汽車的快速發(fā)展將積極帶動光伏發(fā)電、風(fēng)電、儲能、充電樁、高壓輸變電等新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，新能源用電子半導(dǎo)體迎來了新的發(fā)展機(jī)遇，我們看好重點(diǎn)受益的鋰電材料/動力電池、功率半導(dǎo)體（IGBT、碳化硅）、薄膜電容、高壓連接器、隔離芯片等細(xì)分行業(yè)。
? （1）動力電池、鋰電材料：杉杉股份、欣旺達(dá)、珠海冠宇；
?（2）功率半導(dǎo)體：三安光電、斯達(dá)半導(dǎo)體、時代電氣、聞泰科技、士蘭微；
?（3）薄膜電容：法拉電子、江海股份；
?（4）高壓連接器：瑞可達(dá)；
?（5）隔離芯片：納芯微。
? 800V系統(tǒng)隔離芯片量價齊升。800V電驅(qū)動系統(tǒng)使得系統(tǒng)具有更高的瞬態(tài)共模干擾，對于逆變器的隔離驅(qū)動芯片來說，需要能夠承受超過100kV/us的共模瞬態(tài)干擾，不然驅(qū)動信號容易出錯，導(dǎo)致上下橋臂的功率管直通。隨著800V電壓的提高，系統(tǒng)需要更高的原副邊絕緣耐壓。這主要體現(xiàn)在兩個方面，一個是絕緣工作電壓。對于800V電壓的系統(tǒng)來說，其跨隔離帶的隔離芯片需要承受至少800V的絕緣工作電壓，保證至少15-20年的工作壽命。另外隔離芯片的外部爬電距離的要求也比之前有了很大提高。
? 納芯微有全系列的車規(guī)級的加強(qiáng)隔離的數(shù)字隔離芯片，包含了數(shù)字隔離器、隔離驅(qū)動、隔離電壓電流采樣芯片。這些數(shù)字隔離芯片能夠承受超過1500V的絕緣工作電壓，完全滿足800V電驅(qū)動系統(tǒng)的要求。另外芯片的絕緣材料CTI等級達(dá)到I級，具有8mm的爬電距離，可以滿足800V電驅(qū)動系統(tǒng)要求的同時使得系統(tǒng)更加小型化，集成度更高。
2、功率半導(dǎo)體-碳化硅迎來甜蜜時刻
2.1、功率半導(dǎo)體-持續(xù)高景氣
? 汽車電動化對IGBT、MOSFET和SiC等的功率半導(dǎo)體的用量大幅增加。IGBT決定了車輛的扭矩和最大輸出功率等，是影響電動車性能的關(guān)鍵技術(shù)。MOSFET則主要應(yīng)用于汽車的低壓用電器，如電動座椅調(diào)節(jié)、雨刷器等所用的直流電機(jī)、LED照明、電池電路保護(hù)等應(yīng)用。新能源（電動汽車、風(fēng)電、光伏、儲能）及家電變頻行業(yè)的快速增長帶動了功率半導(dǎo)體行業(yè)的需求旺盛，2020年下半年開始，功率半導(dǎo)體需求持續(xù)旺盛，2021年全年IGBT都處在缺貨的狀態(tài)，我們從產(chǎn)業(yè)鏈了解到，目前IGBT及碳化硅需求旺盛，仍處于缺貨狀態(tài)，晶圓廠產(chǎn)能仍然非常緊張。根據(jù)富昌電子Q3行情報告，英飛凌、意法半導(dǎo)體、安森美等國際大廠的IGBT交貨期及價格仍然是上升趨勢。
2.2、800V高壓系統(tǒng)時代到來，碳化硅深度受益
2.2.1、碳化硅具有低導(dǎo)通損耗、低開關(guān)損耗優(yōu)勢
? 相對于Si基IGBT，碳化硅具有低導(dǎo)通損耗、低開關(guān)損耗，應(yīng)用于800V高壓平臺的電動汽車，可以充分體現(xiàn)快充、節(jié)能的優(yōu)勢。
? 在車用方面，SiC MOSFET在性能方面明顯占優(yōu)，可以降低損耗，減小模塊體積重量，IGBT在可靠性、魯棒性方面占優(yōu)。碳化硅器件應(yīng)用于車載充電 系統(tǒng)和電源轉(zhuǎn)換系統(tǒng)，能夠有效降低開關(guān)損耗、提高極限工作溫度 、 提升系統(tǒng)效率。目前全球已有超過20 家汽車廠商在車載充電系統(tǒng)中使用碳化硅功率器件；碳化硅器件應(yīng)用于新能源汽車充電樁，可以減小充電樁體積，提高充電速度。
? 碳化硅在新能源汽車中主要應(yīng)用于DC/DC直流變壓器、DC/DC升壓器、OBC車載充電器以及動力電機(jī)控制器。
2.2.2、碳化硅有望在800V系統(tǒng)中大顯身手
? SiC由于其高耐壓的特性，在1200V的耐壓下阻抗遠(yuǎn)低于Si。從400V提升到800V，意味著電動汽車所有的高壓元器件及管理系統(tǒng)都要提高標(biāo)準(zhǔn)，首當(dāng)其沖的就是逆變器。功率器件是電動汽車逆變器的核心能量轉(zhuǎn)換單元，目前，傳統(tǒng)IGBT通常適應(yīng)的高壓平臺在600-700V左右，如果直流母線電壓提升到800V以上，那么對應(yīng)的功率器件耐壓則需要提高到1200V左右。SiC由于其高耐壓的特性，在1200V的耐壓下阻抗遠(yuǎn)低于Si，對應(yīng)的導(dǎo)通損耗會相應(yīng)降低，同時由于SiC可以在1200V耐壓下選擇MOSFET封裝，可以大幅降低開關(guān)損耗，這將大幅提高功率器件的效率。
? 全球最高水平，1200V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在3mΩ•cm2以下。作為為全球碳化硅龍頭，Wolfspeed在電阻率指標(biāo)控制方面表現(xiàn)優(yōu)異，750V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在2mΩ•cm2左右，900V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在2.5mΩ•cm2以下，1200V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在3.2mΩ•cm2左右，Rohm也表現(xiàn)出色，650V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在2mΩ•cm2以下，1200V碳化硅導(dǎo)通電阻控制在3mΩ•cm2以下。
? 800V下SiC 總功率損耗顯著低于Si。當(dāng)今最先進(jìn)的 400 V Si?IGBT 逆變 在 8 至 10 kHz 的開關(guān)頻率下運(yùn)行。電壓壓擺率通常高達(dá) 5 kV/µs。傳統(tǒng) Si 技術(shù)和 SiC 技術(shù)在 800V下的總功率損耗之間存在顯著差異。
? 在800V，10kHz，電壓壓擺率50kV/µs條件下，SiC逆變器的模塊低損耗優(yōu)勢更加明顯。
? 根據(jù)ST數(shù)據(jù)，碳化硅器件損耗大幅低于Si基IGBT，在常用的25%的負(fù)載下，碳化硅器件損耗低于IGBT 80%，碳化硅器件在1200V時優(yōu)勢更加明顯。
2.3、800V電驅(qū)采用碳化硅，整車可節(jié)能5-10%
? 電驅(qū)采用碳化硅總損耗有效下降。美國能源部對純電動車Nissan-Leaf做了能耗分布，77-82%能耗消耗在了風(fēng)阻、剎車、滾阻上面，而電驅(qū)能量損耗約16%，在16%里面功率半導(dǎo)體又占其中的40%左右，剩下的60%是電機(jī)的損耗，功率半導(dǎo)體在電控里占整車的能量損耗約為6.4%，而碳化硅器件的總損耗相比硅器件下降了70%，采用碳化硅器件，全車總損耗下降約4.48%。
? 根據(jù)英飛凌、Fraunhofer研究，在城市工況，全碳化硅模塊比Si基IGBT模塊多續(xù)航10%。
? 根據(jù)戴姆勒奔馳研究，采用碳化硅模塊，800V高壓平臺，采用碳化硅模塊較Si基IGBT模塊整車降低了7.6%的能耗。
2.4、車載OBC、DC-DC、PDU開始大規(guī)模應(yīng)用碳化硅
? 車載充電模塊開始大規(guī)模采用碳化硅。動力電池電壓平臺升級到800V ，當(dāng)前的OBC 、DC/DC 及 PDU 等電源產(chǎn)品都需要從400V等級提升至符合 800V 電壓平臺的應(yīng)用， SiC 器件由于其優(yōu)異的特性也將開始大規(guī)模的應(yīng)用。
? 碳化硅器件可提升OBC效率與功率密度，降低損耗。車載OBC采用碳化硅器件，系統(tǒng)效率可提升 1.5% - 2.0%。器件開關(guān)頻率x2，減少被動器件體積，提升功率密度（30% - 50%）器件數(shù)量減少，簡化驅(qū)動電路設(shè)計，減少驅(qū)動芯片使用量，有望降低系統(tǒng)成本。
? 800V系統(tǒng)車型，車上需要加裝大功率升壓模塊，廣泛應(yīng)用碳化硅。直流快充樁原本輸出電壓等級為400V，可直接給動力電池充電， 但升級為800V 后充電樁電壓不再能夠繼續(xù)充電，因此需要一個額外的升壓產(chǎn)品使400V電壓能夠上升到 800V ，進(jìn)而給動力電池進(jìn)行直流快充。在此技術(shù)方案下，這個器件需要能夠滿足大功率充電的功率，因此其價值量相比傳統(tǒng)DC/DC 要更大，而電源企業(yè)也將充分受益于此升壓 DC/DC 產(chǎn)品的配置。高電壓對功率器件提出更高要求，碳化硅將借助耐高壓、耐高溫、開關(guān)損耗低等優(yōu)勢在功率器件領(lǐng)域進(jìn)行廣泛應(yīng)用。
? 以O(shè)BC舉例，從 Si 設(shè)計轉(zhuǎn)到 SiC 設(shè)計，功率器件和柵極驅(qū)動的數(shù)量減少 30% 以上，開關(guān)頻率提高一倍以上。降低了功率轉(zhuǎn)換系統(tǒng)的組件尺寸、重量和成本，同時提高運(yùn)行效率。
? 在車載電源系統(tǒng)中使用SiC MOSFET能以更高的頻率進(jìn)行開關(guān)，功率密度更高，能效更高，EMI性能得到改善以及系統(tǒng)尺寸減小。同時，再以22KW OBC系統(tǒng)舉例，再進(jìn)一步細(xì)化成本結(jié)構(gòu)：盡管相比單個 Si 基二極管和功率晶體管，分立式 SiC 基功率器件的成本更高。但從系統(tǒng)角度來說，SiC 器件的性能可減少所需元件的數(shù)量，從而降低電路元件成本以滿足支持各種功率器件功能的要求。綜合測算，SiC系統(tǒng)比Si系統(tǒng)可節(jié)約近 20% 的成本。
? 除了結(jié)構(gòu)成本節(jié)約之外，SiC 系統(tǒng)在 3 kW/L 的功率密度下可實現(xiàn) 97% 的峰值系統(tǒng)效率，而 Si OBC 僅可在 2 kW/L 的功率密度下實現(xiàn) 95% 的效率。
2.5、充電樁向大功率方向發(fā)展，全碳化硅模塊用量增加
? 2021年8月，廣汽埃安發(fā)布了A480超級充電樁，電壓可達(dá)880V，最高充電功率為480kW。2021上海車展上，起亞EV6全系車型支持400V和800V充電，現(xiàn)代IonIQ 5最新800V高電壓平臺支持高達(dá)350kW的超大功率充電，吉利浩瀚架構(gòu)下首款車型采用800V高壓系統(tǒng)，東風(fēng)旗下嵐圖汽車宣布研發(fā)基于超高壓平臺的超級快充技術(shù)。隨著超充、快充需求的增加，全碳化硅模塊開始在充電樁上大量采用，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，800V架構(gòu)的高性能充電樁大部分采用全碳化硅模塊。
? 公共充電樁快速增長。根據(jù)中國電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施促進(jìn)聯(lián)盟9月10日發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年8月比2021年7月公共充電樁增加3.44萬臺，8月同比增長66.4%。1-8月國內(nèi)公共充電基礎(chǔ)設(shè)施增量同比上漲322%。
2.6、全球軌交逐漸推廣碳化硅技術(shù)
? 碳化硅技術(shù)有望在整個歐洲軌交推廣應(yīng)用
? 碳化硅應(yīng)用于有軌電車，減少10%能耗。2021年12月3日，西門子官方公布了他們的碳化硅有軌電車的測試結(jié)果，即將正式批量投入使用。2021年8月，西門子鐵路系統(tǒng)和慕尼黑市政公司在慕尼黑的 Avenio 有軌電車上成功完成了為期一年的SiC 半導(dǎo)體技術(shù)的測試。目前，裝備 SiC 芯片的 Avenio m ü nchen 號已經(jīng)運(yùn)行一年時間，總共行駛了6.5萬里。根據(jù)西門子最近公布的研究結(jié)果，碳化硅電車在操作過程中噪音水平較低，電機(jī)噪音總體上有所降低，而且能源消耗大約減少了10%。
? 目前碳化硅轉(zhuǎn)換器的初始規(guī)劃階段和車輛試驗階段已經(jīng)完成。這次測試的Avenio電車兩個牽引轉(zhuǎn)換器中只有其中一個安裝了SiC半導(dǎo)體，接下來，PINTA項目將重點(diǎn)在雙系統(tǒng)有軌電車中使用SiC來實現(xiàn)系統(tǒng)優(yōu)化。預(yù)計測試完成后，碳化硅將有望在整個歐洲推廣使用。
? 日本多條列車線路采用碳化硅
? 日本軌道交通對碳化硅的使用更為領(lǐng)先，9月22日，JR東日本橫濱分公司推出了搭載碳化硅的E131 Series 500系列列車，以替代相模線上現(xiàn)有的205 機(jī)型，預(yù)計將于年底正式投入商業(yè)運(yùn)營。
? 11月22日，日本JR Central表示，將于2022年3月5日在名古屋至中津川的中央干線上推出新的315系列通勤列車。
? JR Central 公司表示，與之前的211系列相比，315系列列車的牽引系統(tǒng)配備了碳化硅(SiC)，可以節(jié)約大概35% 的能耗。
? 預(yù)計2023財年年底前，315系列列車將全面替代中央線上的211系列八節(jié)車廂列車。同時，315系列列車還將部署在東海道干線以及名古屋和靜岡附近的通勤線路上，并將在2026年3月前分四批交付。
? 中國8條地鐵搭載碳化硅
中國方面，今年5月，搭載碳化硅技術(shù)的深圳地鐵1號線也已通過專家認(rèn)證，根據(jù)《2021第三代半導(dǎo)體調(diào)研白皮書》，目前國內(nèi)已有8條地鐵線路已經(jīng)搭載碳化硅技術(shù)
2.7、全球碳化硅公司大舉擴(kuò)產(chǎn)，強(qiáng)化合作，迎接需求大時代
? 全球碳化硅龍頭Cree 10億美元擴(kuò)產(chǎn)碳化硅。2019年5月，Cree宣布將投資10億美元用于擴(kuò)大碳化硅產(chǎn)能，在美國總部北卡羅萊納州達(dá)勒姆市建造一座采用最先進(jìn)技術(shù)的自動化8英寸 SiC碳化硅生產(chǎn)工廠和一座材料超級工廠，材料產(chǎn)能比2017年增加30倍，器件產(chǎn)能比2017年增加18倍。
? 特斯拉供應(yīng)商ST碳化硅器件擴(kuò)產(chǎn)10倍。ST向Cree及羅姆下了長期采購碳化硅襯底的訂單，并收購了Norstel，已開發(fā)出8寸，ST在美國及新加坡積極擴(kuò)產(chǎn)器件產(chǎn)能，2024年產(chǎn)能將是2017年的10倍，2020年的2.5倍。
? 日本碳化硅企業(yè)也大舉擴(kuò)產(chǎn)：ROHM投資500億日元（約28億元人民幣）擴(kuò)產(chǎn)碳化硅，東芝SiC擴(kuò)產(chǎn)10倍、富士電機(jī)目前也在考慮將SiC投產(chǎn)的時間提前，昭和電工在5月還和全球最大的半導(dǎo)體企業(yè)英飛凌簽訂了優(yōu)先供貨合同。
? 在日本的半導(dǎo)體企業(yè)之間還出現(xiàn)了并購——與材料商垂直整合的動向。羅姆早在2010年收購的德國SiC晶圓制造商SiCrystal，在去年和意法半導(dǎo)體ST就SiC晶圓達(dá)成了1.2億美元以上的長期供應(yīng)協(xié)議。美國安森美半導(dǎo)體在今年8月宣布，以4億美元的價格收購了一家專業(yè)從事SiC生產(chǎn)的美國本土企業(yè)。
? 全球各大廠商深入合作。2019年9月，雷諾-日產(chǎn)-三菱聯(lián)盟就與意法半導(dǎo)體達(dá)成合作，選擇意法半導(dǎo)體SiC產(chǎn)品，開發(fā)車載充電器 (OBC)。2019年9月，大眾/保時捷與德爾福簽訂了為期8年的SiC逆變器批量生產(chǎn)訂單，訂單額為27億美元（約175億人民幣）。2019年11月，科銳與采埃孚推進(jìn)電驅(qū)動領(lǐng)域合作，應(yīng)用碳化硅技術(shù)。合作簽訂時特別提到利用SiC技術(shù)協(xié)同800V電壓的車輛電氣系統(tǒng)。今年4月21日，江淮汽車與博世簽訂了碳化硅逆變器等方面戰(zhàn)略協(xié)議。
? 預(yù)測2026年車用碳化硅功率器件市場規(guī)模超30億美元。當(dāng)前整個碳化硅功率器件的市場規(guī)模在10億美元左右，還沒有迎來滲透率的拐點(diǎn)。根據(jù)Yole的預(yù)測，到2026年整個碳化硅功率器件的市場規(guī)模有望達(dá)到50億美元，其中60%以上用于新能源汽車領(lǐng)域。
2.8、看好碳化硅細(xì)分領(lǐng)域龍頭
? 美國公司占全球 SiC 產(chǎn)量的 70%~80%。在 SiC領(lǐng)域，歐美日企業(yè)領(lǐng)先，其中美國優(yōu)勢最為明顯。全球 SiC 產(chǎn)量的 70%~80%來自美國公司，海外 SiC單晶襯底企業(yè)主要有Cree、DowCorning、SiCrystal、II-VI、新日鐵住金、Norstel等；外延片企業(yè)主要有DowCorning、II-VI、Norstel、Cree、羅姆、三菱電機(jī)、Infineon等；器件方面相關(guān)主要企業(yè)包括Infineon、Cree、羅姆、意法半導(dǎo)體等。 中國碳化硅產(chǎn)業(yè)雖然基礎(chǔ)薄弱，但是在大力發(fā)展，在碳化硅外延方面做的較好，如東莞天域、瀚天天成等，襯底企業(yè)天科合達(dá)、山東天岳也取得了一定的發(fā)展，器件方面二極管方面成熟性相對較好，已大量應(yīng)用于光伏、大功率電源、充電樁等，如三安光電、泰科天潤、派恩杰等，但是SiC MOSFET還非常薄弱，尤其是車用，但是中國電動汽車發(fā)展較好，中國碳化硅企業(yè)本土化優(yōu)勢明顯，未來具有較好的發(fā)展機(jī)會。
? 我們認(rèn)為800V高壓系統(tǒng)在電動汽車領(lǐng)域有望快速滲透，看好碳化硅重點(diǎn)受益公司：三安光電、斯達(dá)半導(dǎo)體、聞泰科技、時代電氣、士蘭微、天岳先進(jìn)、晶盛機(jī)電、鳳凰光學(xué)、華潤微、新潔能。
3、汽車智能化加速，ADAS硬件需求大幅增長
3.1、預(yù)測2035年全球超過30%汽車具備L3-L5自動駕駛功能
?根據(jù)The Boston Consulting Group預(yù)估從2020到2030年，全球汽車／電動車銷量加總年均復(fù)合增長率約為1%，并預(yù)計2030年，全球車市銷量將增加至1.09億輛，但汽油，柴油車將被各種形態(tài)的電動新能源車來取代。雖然在未來10年，全球車市的銷量復(fù)合增長率 CAGR可能只有1-2個點(diǎn)，但隨著消費(fèi)者從汽油車轉(zhuǎn)換成新能源電動車及從人駕車轉(zhuǎn)換成SAE L3-L5自動駕駛車需求的不斷擴(kuò)大，智能駕駛用智能硬件產(chǎn)品迎來發(fā)展良機(jī)。
? 我們預(yù)測于2035年全球超過30%的汽車銷量將具備L3-L5的自動駕駛功能，未來15年的復(fù)合增長率達(dá)到30-35%。
3.2、智能駕駛：2021年車載攝像頭、激光雷達(dá)高速增長
? 2021年中國L2級智能駕駛滲透率突破20%，智能車滲透率加速。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車滲透率為15%，2021年國內(nèi)L2級智能網(wǎng)聯(lián)乘用車滲透率達(dá)20%，汽車智能化滲透率加速。展望未來，伴隨更多玩家入場，汽車智能化軍備賽日趨白熱化。我們認(rèn)為未來汽車智能化滲透率有望高度擬合智能手機(jī)滲透率S曲線，實現(xiàn)快速增長。
? 攝像頭和激光雷達(dá)都是智能輔助駕駛必不可少的硬件，一般L2級別智能輔助駕駛搭載5~8顆攝像頭，L3級別智能輔助駕駛搭載搭載8~16顆攝像頭及1~3顆激光雷達(dá)，L4、L5級別自動駕駛ADAS系統(tǒng)尚在研發(fā)階段，一般需要搭載13顆以上攝像頭及4~6顆激光雷達(dá)。
3.3、車載攝像頭：預(yù)計2022年市場同增44%
? 根據(jù)TSR，2020年全球車載攝像頭出貨量達(dá)1.65億顆、過去十年CAGR達(dá)30%，單車搭載攝像頭數(shù)量達(dá)2.1顆。目前市面上主流智能車型普遍搭載攝像頭數(shù)量在5~8顆。預(yù)計伴隨智能汽車滲透率逐步提升，未來車載攝像頭數(shù)量快速增長。
? 后視滲透率最高，前視、環(huán)視、艙內(nèi)滲透率較低。1）按位置來劃分，2020年全球汽車前視搭載0.6顆、環(huán)視搭載0.6顆、后視搭載0.85顆、艙內(nèi)搭載0.01。2）參考市面上主流車型，一般智能車前視搭載攝像頭3顆、環(huán)視搭載4顆、后視搭載1顆。對應(yīng)估算前視滲透率達(dá)22%、環(huán)視滲透率達(dá)16%、后視滲透率達(dá)85%，艙內(nèi)滲透率達(dá)1.8%。
? 回顧2021年，全球車載鏡頭行業(yè)同增20%、實現(xiàn)穩(wěn)健增長，增速前高后低主要受累于汽車缺芯。考慮舜宇光學(xué)科技是全球車載鏡頭龍頭、市占率超30%，我們可以通過舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨量增速來窺測行業(yè)增速，2021年1~11月舜宇光學(xué)科技車載鏡頭出貨量達(dá)0.63億顆、同增25%，從單月出貨量增速來看，呈現(xiàn)前高后低的情況，車載鏡頭增速自6月起逐步放緩，主要系去年基數(shù)較高、缺芯導(dǎo)致整車出貨量增速不佳影響車載鏡頭拉貨動能不足，2021年7月~10月車載鏡頭出貨量同比8%、1%、-21%、-23%。2021年1~11月全球汽車銷量達(dá)0.73億部、同增7%，2021年7月~10月全球汽車銷量同比-6%、-11%、-20%、-17%。
? 展望未來，得益于缺芯改善、智能化加速，預(yù)計2022年車載攝像頭市場同增44%，2020~2025年CAGR達(dá)32%。1）我們預(yù)計2022~2025年全球L2級自動輔助駕駛滲透率為28%、40%、50%、60%，L3級自動輔助駕駛滲透率為0.5%、1.5%、3%、5%。假設(shè)2020年L2級自動輔助駕駛單車搭載攝像頭6顆，對應(yīng)L1及以下單車搭載攝像頭為1.4顆，假設(shè)L3即自動輔助駕駛單車搭載攝像頭8顆，未來每年單車搭載攝像頭同增5%。對應(yīng)2025年單車搭載攝像頭數(shù)量為5.7顆，假設(shè)全球汽車銷量為0.9億部，對應(yīng)2025年全球車載攝像頭銷量為5億顆。假設(shè)2020年車載攝像頭鏡頭均價為40元、考慮規(guī)格升級，未來每年價格同增5%，對應(yīng)2025年全球車載攝像頭鏡頭市場為261億元，五年CAGR達(dá)32%。考慮鏡頭價格約占攝像頭價格的1/3，對應(yīng)2025年全球攝像頭市場為782億元。
? 車載攝像頭鏡頭市場格局呈現(xiàn)出“一超多強(qiáng)”局面，舜宇光學(xué)是絕對領(lǐng)軍者。1）2020年舜宇光學(xué)出貨量位居第一，市場占有率超30%，日本麥克賽爾、日本電產(chǎn)三協(xié)、日本富士膠片、韓國世高光位居二至五位。得益于本國汽車工業(yè)發(fā)達(dá)、日本企業(yè)占比較高，份額前八廠商中，日本廠商占據(jù)5席。2）在規(guī)格、壁壘更高的ADAS鏡頭中，舜宇光學(xué)一騎絕塵，市占率超50%。3）車載鏡頭具有較高的技術(shù)壁壘，產(chǎn)品通常需要配合傳感器芯片進(jìn)行參數(shù)調(diào)整，經(jīng)過1-2年研發(fā)周期后交貨給Tier1組裝，并經(jīng)過車廠上路驗證1-2年通過后方可供貨，認(rèn)證周期3-5年，客戶粘性較強(qiáng)，頭部企業(yè)先發(fā)優(yōu)勢穩(wěn)固。
? 安森美及韋爾的豪威主導(dǎo)全球車載攝像頭芯片市場：不同于智能手機(jī)攝像頭芯片市場是由索尼及三星主導(dǎo)，美國On Semi 安森美是車載攝像頭芯片龍頭，約有30-40%全球份額，2013年，安森美收購Cypress CMOS部門，2014年收購高性能圖像傳感器供應(yīng)商Truesense Imaging 和AptinaImaging兩家公司，并不斷強(qiáng)化其圖像傳感器的設(shè)計技術(shù)優(yōu)勢，目前是少數(shù)幾家攝像頭芯片公司能夠提供全方位（SAE L1-L5）自駕系統(tǒng)所需要各種不同的攝像頭芯片；韋爾豪威 OmniVision緊追在后，約有20-25%份額，加上索尼Sony, 松下 Panasonic, 合計超過70%的全球份額，市場高度集中。
3.4、激光雷達(dá)：需求迎來爆發(fā)式增長
? 2021年是激光雷達(dá)元年，共有19款車型搭載激光雷達(dá)，預(yù)計2022年行業(yè)滲透率快速攀升。11月廣州車展上，多款搭載激光雷達(dá)的車型紛紛亮相，其中長城機(jī)甲龍成為全球首款搭載4顆激光雷達(dá)的車型，小鵬G9搭載雙激光雷達(dá)，極狐阿爾法S華為版搭載3顆激光雷達(dá)。12月發(fā)布的智己L7亦宣布未來將搭載激光雷達(dá)。我們統(tǒng)計2021年共有19款車型宣布搭載激光雷達(dá)，現(xiàn)有激光雷達(dá)車型普遍高于40萬元，車載前裝激光雷達(dá)價格普遍超5千元，此前華為宣布未來激光雷達(dá)成本將降至千元級別，我們認(rèn)為未來伴隨激光雷達(dá)價格下沉，行業(yè)滲透率有望快速提升。
? 需求端：Yole預(yù)計2026年ADAS激光雷達(dá)市場達(dá)23億美元，2020~2026年CAGR達(dá)110%。根據(jù)2021年9月Yole最新數(shù)據(jù)，2020年全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場達(dá)18億美元，其中ADAS激光雷達(dá)約為2億元、占比僅為2%。預(yù)計2026年全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場達(dá)57億美元、CAGR為21%，其中ADAS激光雷達(dá)市場達(dá)23億美元、CAGR為110%、占比達(dá)41%，行業(yè)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先人駕駛、智能基礎(chǔ)設(shè)施、物流、公路監(jiān)控等領(lǐng)域。
? 得益于L3滲透率提升，我們預(yù)計2021年全球車載激光雷達(dá)市場同增4倍，2025年全球車載激光雷超300億元、CAGR超150%。我們假設(shè)2021~2025年搭載L3以上的智能輔助駕駛滲透率為0.1%、0.5%、1.5%、3%、5%。假設(shè)2021年單車搭載激光雷達(dá)數(shù)量為1.5、未來每年增長10%。假設(shè)2021年激光雷達(dá)單價為7000元，伴隨技術(shù)進(jìn)步、規(guī)模效應(yīng)，未來每年價格同比降價20%。預(yù)計2022年車載全球激光雷達(dá)市場達(dá)42億元、同增4倍，2025年全球激光雷達(dá)市場達(dá)337億元、四年CAGR達(dá)152%。
? 供給端：1）全球范圍內(nèi)激光雷達(dá)玩家包括法雷奧、Luminar、電裝、大陸、Innoviz，以及國內(nèi)的華為、大疆、禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、萬集科技等企業(yè)。2020年法雷奧、速騰聚創(chuàng)市占率達(dá)28%、10%，領(lǐng)先行業(yè)。2）從技術(shù)路線上來看，激光雷達(dá)按照光束操縱方式可分為機(jī)械式、半固態(tài)及固態(tài)式。機(jī)械式目前最為成熟、產(chǎn)量最高，主要應(yīng)用于無人駕駛，但使用壽命限制難過車規(guī)要求；MEMS微振鏡、轉(zhuǎn)鏡、棱鏡等半固態(tài)式激光雷達(dá)陸續(xù)通過車規(guī)，并已少量前裝量產(chǎn)，近年內(nèi)或形成放量；長期來看FLASH、OPA的固態(tài)式方案均可能成為主導(dǎo)路線。2020年在全球汽車與工業(yè)激光雷達(dá)市場中機(jī)械式占比達(dá)66%、MEMS占比達(dá)17%、Flash占比達(dá)10%。2）從技術(shù)路線上來劃分，Velodyne、禾賽科技主要為機(jī)械式產(chǎn)品，但是機(jī)械式產(chǎn)品由于壽命受限難以進(jìn)入前裝市場。Luminar、速騰聚創(chuàng)、Innoviz、大疆、華為等企業(yè)積極布局半固態(tài)/固態(tài)激光雷達(dá)。
? 光學(xué)系統(tǒng)是激光雷達(dá)重要組成部分。根據(jù)激光雷達(dá)不同掃描類型，對于光學(xué)系統(tǒng)設(shè)計要求也不盡相同。以MEMS為例，發(fā)射光學(xué)系統(tǒng)的主要任務(wù)是減小發(fā)射光束的發(fā)散角，使其光束質(zhì)量更好，主要設(shè)計難點(diǎn)是MEMS掃描振鏡的鏡面面積較小，限制光束的直徑，直接影響準(zhǔn)直光束的發(fā)散角。接收光學(xué)系統(tǒng)主要任務(wù)是在保證口徑的前提下接收更大視場范圍內(nèi)的回波光束，主要設(shè)計難點(diǎn)是光電探測器面積有限，會限制接收光學(xué)系統(tǒng)相對孔徑和視場。總體而言，激光雷達(dá)鏡頭是車載鏡頭中最難的部分，需要具備大通光孔徑、高亮度、寬視場角、高對比度、低信噪比等特點(diǎn)，同時在機(jī)械方面具有體積小巧、防塵防水、抗震等特點(diǎn)，對光學(xué)設(shè)計、加工工藝提出相當(dāng)高要求。
? 國內(nèi)激光雷達(dá)零部件供應(yīng)商包括舜宇光學(xué)、永新光學(xué)、炬光科技、藍(lán)特光學(xué)、水晶光電。1）舜宇光學(xué)具備激光雷達(dá)光學(xué)部件及整機(jī)制造能力，機(jī)械式、轉(zhuǎn)鏡、MEMS、FLASH、OPA方案均有涉及，與麥格納、華為、大疆等激光雷達(dá)方案商均有合作，預(yù)計明年將有項目進(jìn)入大批量生產(chǎn)。2）永新光學(xué)于2018年與Quanergy Systems達(dá)成25000個激光測距鏡頭訂單，目前與禾賽和Innovation的合作有多款激光雷達(dá)鏡頭產(chǎn)品導(dǎo)入，目前正處于驗證導(dǎo)入階段、尚未形成量產(chǎn)。3）炬光科技激光雷達(dá)發(fā)射模組已與德國大陸簽署4億元框架協(xié)議，并與Velodyne、Luminar等多家激光雷達(dá)知名企業(yè)達(dá)成合作意向，2020年、2021年H1公司智能輔助駕駛產(chǎn)業(yè)銷售收入為0.31、0.21億元。4）藍(lán)特光學(xué)主要為激光雷達(dá)整機(jī)企業(yè)提供非球面透鏡。5）水晶光電主要為激光雷達(dá)整機(jī)企業(yè)提供視窗玻璃。
3.5、看好汽車智能化細(xì)分行業(yè)龍頭
? 展望2022年，看好汽車智能化下的車載攝像頭、激光雷達(dá)、HUD的投資機(jī)會。
? 車載攝像頭鏡頭：舜宇光學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子、宇瞳光學(xué)；
? 車載攝像頭芯片：韋爾股份；
? 車載激光雷達(dá)：炬光科技；
? 車載AR-HUD：水晶光電。
4、被動元件：新興需求驅(qū)動，國產(chǎn)替代加速
4.1、被動元件將顯著受益于新興需求增長及半導(dǎo)體缺貨緩解
? 2021年呈現(xiàn)上半年需求旺盛，價格上漲，三季度需求平穩(wěn)，三季度末部分產(chǎn)品價格有所下調(diào)，四季度受到芯片缺貨影響，被動元件市場訂單有所減少，部分產(chǎn)品出現(xiàn)降價，預(yù)計2021年全球被動元件增長5-10%。2021年上半年，被動元器件的市場景氣度開始回升。電容方面，全球龍頭國巨在4月調(diào)漲MLCC價格10%-20%，三星電機(jī)部分MLCC產(chǎn)品價格于4月上漲10%-26%，華新科也發(fā)出調(diào)漲MLCC報價30%-40%的通知，6月份國巨對一線大型組裝大廠進(jìn)行全面性調(diào)價，鉭質(zhì)電容平均調(diào)漲約10%，MLCC漲幅約1%-3%。電阻方面，自第三大電阻廠旺詮自2月份開始調(diào)漲厚膜電阻價格15%后，全球龍頭國巨在3月、4月分別調(diào)漲芯片電阻價格15-25%和10%-20%，6月又對芯片電阻價格上調(diào)10%。
? 展望2022年，我們研判，在新能源（電動汽車、風(fēng)電、光伏、儲能）、通信、IOT、數(shù)據(jù)中心等新興需求的拉動下，在芯片缺貨漲價逐步緩解下，被動元件有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，預(yù)測2022年全球被動元件增長5-7%。
? 被動元件短期受困于長短料問題，靜待半導(dǎo)體供貨拐點(diǎn)到來
? 被動元件是電路基礎(chǔ)元件，2020年全球市場規(guī)模315億美元。被動元件又稱無源器件，區(qū)別于半導(dǎo)體等有源器件，其不依靠外加電源就能夠獨(dú)立表現(xiàn)特性，在電路中主要發(fā)揮調(diào)節(jié)電流電壓、儲存靜電、防治電磁波干擾等功能。主要包括電容、電阻、電感、被動射頻器件四大類，根據(jù)ECIA、Mordor Intelligence數(shù)據(jù)，2020年全球被動元件市場規(guī)模為315.4億美元，其中電容、電阻、電感分別占比65%、9%、15%左右。日本MLCC出口金額與全球半導(dǎo)體銷售額相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.94，可見被動元件作為電路必備基礎(chǔ)元件，與半導(dǎo)體市場規(guī)模高度相關(guān)。
? 通過回顧被動元件歷史周期，我們發(fā)現(xiàn)17-18年漲價潮后，被動元件市場中囤貨炒價等商業(yè)行為再難奏效，價格、訂單表現(xiàn)逐步回歸真實供需。而受到當(dāng)前半導(dǎo)體供應(yīng)短缺影響，被動元件廠商短期內(nèi)價格、銷量承壓，我們預(yù)計長期高增長拐點(diǎn)將伴隨半導(dǎo)體缺貨緩解而出現(xiàn)。
? 未來展望：被動元件高增長拐點(diǎn)將伴隨半導(dǎo)體缺貨緩解而出現(xiàn)
? 日系、臺系廠商共同反映，受IC元件供應(yīng)短缺導(dǎo)致部分客戶延遲出貨影響，廠商訂單有所減少，大廠預(yù)期由樂觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎。由于被動元件廠商訂單減少的原因系下游客戶庫存已足夠匹配半導(dǎo)體用量，而半導(dǎo)體缺貨現(xiàn)狀使供給尚無法滿足終端市場需求，因此我們預(yù)計，被動元件市場的高增長拐點(diǎn)將伴隨半導(dǎo)體缺貨情況緩解而出現(xiàn)。
? 三季度以來芯片缺貨情況有所緩解，研判2022年新能源車用MCU、模擬、功率芯片緊缺仍將持續(xù)，其他領(lǐng)域?qū)⒅鸩交貧w到正常狀態(tài)。今年大幅漲價一些國產(chǎn)的MCU和MOS等通用芯片，進(jìn)入9月下旬后價格開始松動，有分銷商開始頂不住壓力對外拋貨。進(jìn)入四季度，國際芯片漲價聲又起，主要是進(jìn)入歐美的圣誕供貨季和中國的春節(jié)長假備貨季，我們認(rèn)為是階段性的，研判2022年除新能源車用MCU、模擬、功率芯片持續(xù)緊缺外，其他領(lǐng)域芯片缺貨將逐步環(huán)節(jié)，回歸到正常狀態(tài)。
4.2、需求端：通信市場穩(wěn)增，新能源市場拉動高可靠性被動元件需求
4.2.1、通信市場：5G通信技術(shù)普及帶動小尺寸被動元件用量穩(wěn)增
? 通信市場（包括智能手機(jī)、物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備、基站、數(shù)據(jù)中心等）仍為被動元件的最大應(yīng)用市場，占據(jù)超50%的市場份額，車用及風(fēng)電、光伏等新能源市場則因終端市場需求增長、被動元件可靠性要求提高帶動單價提升兩大原因，成為成長性最高的兩大賽道。另外，航空航天、醫(yī)療、工業(yè)等市場亦存在增量空間。
? 智能手機(jī)方面，從4G到5G，手機(jī)支持頻段增多要求射頻模塊各類芯片數(shù)量增多，而新增的各類芯片與模組需要各類被動元件提供濾波、諧振、旁路等功能。除射頻端模組需要支持更多頻段之外，5G手機(jī)的許多新增功能如WiFi-6、無線充電、IC設(shè)計性能的提升、傳感器以及攝像頭的升級都會帶來被動元器件用量的提升。據(jù)村田預(yù)測，手機(jī)由4G升級至5G，電感單機(jī)用量將由90-110顆增加至120-200顆，MLCC單機(jī)用量將由700顆增加至1000顆左右。雖然智能手機(jī)總體的存量市場增長減速，但未來伴隨5G手機(jī)加速滲透，被動元件用量將實現(xiàn)大幅提升。
? 基站方面，由于5G新增頻段頻譜高、有效傳輸距離近，廣泛采用“宏基站+微基站模式”，基站數(shù)量將較4G大大增加，預(yù)計未來幾年海外5G基站持穩(wěn)健增長，被動元件行業(yè)將積極受益。
? 同時5G使用了更多的通訊頻段，基站信道數(shù)量、天線扇面數(shù)量均有提升，帶動單臺設(shè)備被動元件用量的提升。電感方面，總電感用量由4G基站的1100-1300顆增加至1600-1700顆；MLCC方面，從4G到5G，基站組網(wǎng)中RRU（遠(yuǎn)端射頻模塊）上MLCC用量從2000顆增加至6000顆左右，BBU（基帶處理單元）上的MLCC用量從3000顆增加至5000顆左右，同比增長200-300%。
? 服務(wù)器方面，5G時代，云計算產(chǎn)業(yè)將迎來前所未有的發(fā)展。一方面5G的高速特性（20 Gbit/s）使得人們可以把更多的資源放在云端保存，另一方面5G背景下以“云游戲”為代表的終端產(chǎn)品變革需要高速低延遲服務(wù)器的支持。支持超高速網(wǎng)絡(luò)的服務(wù)器中被動元件用量也將得到明顯提升，以英特爾的服務(wù)器平臺Purley為例，其MLCC用量相較于上一代有15%左右的提升。
? 物聯(lián)網(wǎng)方面，5G時代的超高帶寬低時延等特性為物聯(lián)網(wǎng)的大力發(fā)展做好了技術(shù)鋪墊。隨著智能家居、可穿戴設(shè)備以及超大規(guī)模傳感器群的推廣普及，終端產(chǎn)品的功能不斷豐富，數(shù)量不斷增多，預(yù)計2018-2030年全球物聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、設(shè)備及解決方案需求將實現(xiàn)6.8%的年復(fù)合增速，給被動元件行業(yè)帶來新的增長需求。而根據(jù)Venkel的數(shù)據(jù)，物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備平均MLCC用量將超過75顆/臺。
4.2.2、車用市場：新能源汽車滲透提升，單車高可靠性被動元件用量增加
? 汽車電動化大幅提升被動元件需求。傳統(tǒng)燃油車被動元件需求量為6000~8000顆，混動車被動元件需求為10000顆，電動車被動元件需求達(dá)14000顆。預(yù)計未來伴隨新能源汽車市場快速增長、電感需求快速增長。
? 與通信終端設(shè)備追求元器件小型化趨勢不同，汽車領(lǐng)域要求被動元件能夠適應(yīng)高溫、振動、沖擊等惡劣環(huán)境，因此鋁電解電容、薄膜電容等具備惡劣環(huán)境耐受能力的電容受益汽車電動化趨勢，被廣泛應(yīng)用于電動汽車的動力總成、充電系統(tǒng)及DC-DC轉(zhuǎn)換電路等場景。
? 汽車電動化、智能化趨勢下，被動元件單車用量將大幅提升。（1）政策驅(qū)動下新能源車滲透率快速提升，預(yù)計2021年全球新能源車銷量將達(dá)600萬輛，2025年將達(dá)2300萬輛，21-25年CAGR為40%。（2）由傳統(tǒng)燃油車升級為純電動汽車，高可靠性鋁電解電容、薄膜電容、鉭電容用量將大幅提升，動力系統(tǒng)用MLCC將增加約2000顆，ADAS系統(tǒng)將增加MLCC用量3000-5000顆，單車電感用量將由300顆增加至至少600顆。
4.3、供給端：國產(chǎn)替代恰逢其時，本土廠商實現(xiàn)產(chǎn)能、技術(shù)雙提升
4.3.1、日系廠商退出部分市場
? 日系廠商持續(xù)退出部分市場，為本土廠商創(chuàng)造以常規(guī)產(chǎn)品切入市場的契機(jī)。以村田、TDK為例，2019、2020年因價格競爭激烈村田相繼關(guān)閉在華電感廠升龍科技、華鉅科技、華建電子，并不斷調(diào)整MLCC產(chǎn)能，至2020年已將25-30% MLCC產(chǎn)能投向車用市場，TDK明確戰(zhàn)略聚焦車用、工業(yè)等高可靠性及智能手機(jī)高容MLCC市場，2021年車用被動元件營收占比已超40%。
4.3.2、國內(nèi)廠商大舉擴(kuò)產(chǎn)，國產(chǎn)替代恰逢其時
? 日韓企業(yè)壟斷MLCC市場，國產(chǎn)替代大有可為。當(dāng)前全球MLCC行業(yè)集中度高，日韓企業(yè)占據(jù)了大部分的市場份額。日本村田、韓國三星電機(jī)為規(guī)模最大的MLCC企業(yè)，共占據(jù)超過50%的市場份額，太陽誘電、臺灣國巨、華新科等企業(yè)緊隨其后，風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)、宇陽科技等國內(nèi)企業(yè)僅占據(jù)全球較少的的市場份額，大陸制造商僅占全球10%的份額。
? MLCC方面，日系廠商已進(jìn)入產(chǎn)能年增幅10%左右的成熟期，大陸廠商積極興建擴(kuò)產(chǎn)項目。日系龍頭村田、太誘2021年分別規(guī)劃了5-10%、20-15%的擴(kuò)產(chǎn)幅度，且將存量及新增產(chǎn)能向車用、工業(yè)等高端MLCC產(chǎn)品傾斜。本土廠商風(fēng)華高科、三環(huán)集團(tuán)開始由常規(guī)產(chǎn)品向高容、高壓產(chǎn)品過渡，現(xiàn)有產(chǎn)能分別為206億顆/年、100億顆/年，至2024年遠(yuǎn)期將分別實現(xiàn)5400億顆/年、5500億顆/年產(chǎn)能，根據(jù)風(fēng)華高科預(yù)測的2024年37700億顆的需求量，兩大廠商可滿足國內(nèi)市場30%需求。
? 鋁電解電容方面，情況相似，Nichicon、NCC等日系龍頭近五年固定資產(chǎn)增速有限，僅在產(chǎn)能結(jié)構(gòu)上進(jìn)行由低端品向高端品的調(diào)整，相比之下，中國臺灣及大陸廠商擴(kuò)產(chǎn)動作更顯積極。
? 薄膜電容方面，以法拉電子為代表的本土廠商市場滲透初見成效，逐步完成高端產(chǎn)品技術(shù)追趕。（1）憑借在中低端產(chǎn)品市場上的成本優(yōu)勢，法拉電子已占據(jù)全球薄膜電容市場8%市場份額。（2）以法拉電子為代表的中國廠商已完成高端產(chǎn)品技術(shù)追趕，法拉電子從2013年開始將薄膜電容發(fā)展中心由照明、家電等傳統(tǒng)市場轉(zhuǎn)向新能源汽車、工控等高端新興市場，并實現(xiàn)新能源領(lǐng)域業(yè)務(wù)的快速起量；江海股份于2018年與KEMET合資成立南通海美電子有限公司，將薄膜電容產(chǎn)品線拓展至車用領(lǐng)域。根據(jù)各公司官網(wǎng)披露的產(chǎn)品信息，法拉電、江海股份目前的車用、工控產(chǎn)品線已基本實現(xiàn)對日美廠商的技術(shù)追趕。
4.4、看好行業(yè)細(xì)分龍頭
? 我們認(rèn)為被動元件受到智能手機(jī)等下游需求不佳的影響，具有周期性特征，展望2022年，芯片缺貨漲價情況將逐步緩解，回歸到常態(tài)化，在智能手機(jī)需求趨勢向好及新能源等新興需求的拉動下，被動元件需求將保持穩(wěn)健增長，中國廠商經(jīng)過多年的技術(shù)積累，在多個領(lǐng)域具有核心優(yōu)勢，并大舉擴(kuò)產(chǎn)，具有較好的發(fā)展機(jī)會，看好MLCC、薄膜電容、電感、鋁電解電容等細(xì)分行業(yè)重點(diǎn)受益公司。
? （1）MLCC重點(diǎn)公司：三環(huán)集團(tuán)；
? （2）電感重點(diǎn)公司：順絡(luò)電子；
? （3）薄膜電容重點(diǎn)公司：法拉電子、江海股份；
? （4）鋁電解電容重點(diǎn)公司：艾華集團(tuán)。
5、消費(fèi)電子看好折疊手機(jī)、AR/VR創(chuàng)新方向
5.1、折疊手機(jī)走向平價時代，迎來需求快速增長
? 折疊手機(jī)依靠其大屏幕帶來的更優(yōu)的操作、視覺體驗在手機(jī)創(chuàng)新愈發(fā)困難的情況下提供了發(fā)展的新方向。目前折疊手機(jī)滲透率仍然非常低，但是隨著各廠商逐漸壓縮成本，擁有更親民價格的折疊手機(jī)出貨量會快速提升。
? 眾多廠商紛紛推出折疊手機(jī)。18年柔宇推出Flex Pai手機(jī)，將折疊手機(jī)正式引入大眾視野。在其之后，三星、華為等紛紛推出自己的折疊手機(jī)，但是價格均在10000元以上，價格較為昂貴。2021年12月15日，Oppo推出Find N系列折疊手機(jī)，定價7699元起，12月23日華為推出P50 Pocket，定價8988元起，同樣也將價格定在10000元之下。價格越來越“親民”的情況下，折疊手機(jī)的接受度也將越來越廣，F(xiàn)ind N系列手機(jī)首批10萬臺手機(jī)也在12月18日全部售罄。
? 折疊手機(jī)主要有三種形態(tài)。第一種是外折（以華為 Xs為例）。外折只需要用一塊屏幕，結(jié)構(gòu)相對簡單，但缺點(diǎn)是屏幕容易折損。第二種是內(nèi)折（以三星Fold為例）。內(nèi)折是目前最完美、最成熟的折疊機(jī)形態(tài)，擁有成熟的機(jī)身結(jié)構(gòu)設(shè)計，同時充分體現(xiàn)出大屏幕的特點(diǎn)，缺點(diǎn)是需要配兩塊屏幕使成本有所提高。第三種是縱向折疊（以三星 Flip和華為P50 Pocket為例）。這是相對成熟的折疊方案，具有一定的美觀性以及更方便攜帶。
? 未來折疊手機(jī)出貨量可能迅速提升。除了三星、華為外，蘋果也在這幾年間申請了幾項關(guān)于折疊屏的專利，有望于未來幾年推出自己的折疊手機(jī)。2020年，全球折疊手機(jī)出貨量約195萬臺，而2021年前三個季度折疊手機(jī)出貨量已達(dá)約440萬臺。根據(jù)DSCC預(yù)計，2021年第四季度，折疊屏手機(jī)的銷量將持續(xù)攀升，出貨量可達(dá)到380萬臺。而2022年折疊屏手機(jī)的全年銷量將達(dá)到1750萬臺，若蘋果推出折疊手機(jī)，則2025 年將增至 6600 萬臺。折疊屏手機(jī)已經(jīng)從用戶嘗鮮/備用到主力機(jī)，折疊屏將迎來全面爆發(fā)。
? 目前三星占據(jù)了折疊手機(jī)絕大部分市場份額。三星在折疊手機(jī)市場上占據(jù)了絕對優(yōu)勢，21Q3占了約93%的市場份額，華為緊隨其后占據(jù)了約5% 的份額。隨著未來Oppo、Vivo、榮耀、蘋果等廠商紛紛進(jìn)入這個市場，折疊手機(jī)出貨量會大大增加，預(yù)計未來市場的兩大巨頭會是蘋果與三星。
5.1.1、折疊手機(jī)看好鉸鏈及UTG玻璃產(chǎn)業(yè)鏈
? 相比傳統(tǒng)的智能手機(jī)，折疊手機(jī)的設(shè)計更為復(fù)雜精密。在智能手機(jī)的基礎(chǔ)上，折疊手機(jī)對屏幕、鉸鏈、蓋板、偏光片、OCA膠、電池等都有更高的要求。
? 可折疊顯示模組是折疊手機(jī)首先需要解決的問題。與傳統(tǒng)智能手機(jī)相比，折疊手機(jī)的屏幕面積增加約50%，屏幕的使用數(shù)量也有所增加，因此顯示屏需要做的又大又有良好的折疊耐性。柔性AMOLED屏幕憑借其在折疊、卷曲上的優(yōu)勢，成為了折疊手機(jī)屏幕的首選材料。目前AMOLED的主要產(chǎn)能集中在韓國與中國。三星作為全球AMOLED的龍頭，在柔性AMOLED出貨量上占據(jù)第一，三星自己的折疊手機(jī)柔性屏全部由自己供應(yīng)，新發(fā)布的Oppo Find N內(nèi)屏也是由三星供應(yīng)，顯示屏由京東方供應(yīng)。國內(nèi)廠商如京東方、深天馬、華星光電、維信諾也在加速布局產(chǎn)線，有望爭奪柔性AMOLED市場。2021年12月28日，京東方重慶第6代柔性AMOLED正式量產(chǎn)，與京東方成都、綿陽柔性AMOLED生產(chǎn)線一起，支幫助京東方保持全球柔性AMOLED出貨量第二，并向三星逼近。同時京東方柔性AMOLED產(chǎn)品的良率也超過了80%。
? 鉸鏈?zhǔn)钦郫B屏手機(jī)的核心精密組件之一。鉸鏈?zhǔn)菍崿F(xiàn)穩(wěn)定、可靠的折疊屏產(chǎn)品的關(guān)鍵。應(yīng)用于折疊屏智能手機(jī)上的鉸鏈不僅需具備至少 10 萬次以上的開合壽命，同時還需具備重量輕、尺寸小和穩(wěn)定性強(qiáng)等特點(diǎn)，因而折疊屏鉸鏈的制造工藝十分復(fù)雜。MIM 、液態(tài)金屬工藝、CNC工藝是實現(xiàn)高性能鉸鏈的關(guān)鍵加工技術(shù)，其中MIM更適合生產(chǎn)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的精密件。目前折疊手機(jī)的鉸鏈結(jié)構(gòu)正在從U型鉸鏈向水滴型鉸鏈轉(zhuǎn)變。水滴型鉸鏈由于彎折半徑更大可以最大程度地減少折痕并具有更長的生命周期，但是價格更貴。Oppo Find N采用的就是水滴型設(shè)計的擬椎式鉸鏈，包含 136 個元器件，用戶可實現(xiàn)多角度自由懸停，成本超過 600 元，是其它鉸鏈的 3 倍，由安費(fèi)諾供應(yīng)。目前主要的供應(yīng)商來自韓國，主要包括KHVatec、S-Connect等，還有像安費(fèi)諾等美國廠商。大陸廠商主要包括如長盈精密、科森科技、精研科技、東睦股份等。
? 超薄玻璃（UTG）將逐漸取代CPI膜。折疊屏手機(jī)要求可折疊、防劃傷，傳統(tǒng)手機(jī)使用的玻璃蓋板無法滿足可折疊的要求。目前具有潛力的蓋板材料有CPI和超薄玻璃（UTG）。相比CPI膜，UTG的設(shè)計更為復(fù)雜，價格更高，良率更低，但是在透光性、硬度、抗折痕、抗刮傷能力上都更有優(yōu)勢。目前三星手機(jī)主流未減薄UTG方案以肖特為主，小米Mix Fold等機(jī)型采用更為成熟的CPI膜。CPI膜領(lǐng)域中，日本住友化學(xué)、韓國KOLON等公司控制了絕大部分市場，國內(nèi)鼎龍股份、新綸科技等也開始布局。UTG端，德國肖特、日本電氣硝子、美國康寧具備量產(chǎn)未減薄UTG方案能力；韓國DowooInsys以及國內(nèi)企業(yè)長信科技、凱盛科技等有量產(chǎn)減薄UTG方案能力。
? 2020年，三星Z Flip采用的德國肖特UTG價格為40美元/片，我們預(yù)計未來伴隨規(guī)模效應(yīng)、國產(chǎn)率提升，UTG 玻璃價格有望下探至 150 元，假設(shè)UTG玻璃滲透率為80%，貼合良率為80%，2025年UTG市場規(guī)模有望達(dá)到100億元。
5.2、VR迎來需求爆發(fā)，AR蓄勢待發(fā)
5.2.1、全球科技巨頭大力布局
? VR&AR行業(yè)在經(jīng)歷了2018-2019年的市場出清、硬件迭代、內(nèi)容積累后，于2020年進(jìn)入復(fù)蘇期，硬件銷售、軟件內(nèi)容應(yīng)用雙提振。
? 1）起步階段：1968-2012年，VR&AR走出實驗室、以有形商品形式出現(xiàn)，并開啟早期風(fēng)投，至2012年谷歌推出Google Glass AR眼鏡產(chǎn)品；
? 2）風(fēng)潮階段：2012-2017年，F(xiàn)acebook、索尼、三星、微軟等全球大廠相繼入局，玩家大量涌入，硬件產(chǎn)品陸續(xù)上市；
? 3）市場調(diào)整階段：2018-2019年，缺乏技術(shù)競爭力與盈利能力的部分項目部門陸續(xù)宣布解散，但市場上依然存在硬件迭代、內(nèi)容積累，
? 4）復(fù)蘇階段：2020年起，硬件銷售與內(nèi)容生態(tài)建設(shè)顯著提振，硬件銷售以2020年Q4高性價比產(chǎn)品Oculus Quest 2銷量超百萬臺為代表，軟件生態(tài)建設(shè)以爆款游戲《Half-Life：Alyx》引爆VR行業(yè)為代表。
? 發(fā)展模式上，全球科技巨頭布局軟硬件、助力VR&AR生態(tài)自循環(huán)。VR&AR與智能手機(jī)作為消費(fèi)品的定位有所不同，其目前仍屬于內(nèi)容驅(qū)動型產(chǎn)品、而沒有社交類剛需，優(yōu)質(zhì)內(nèi)容是硬件廠商出貨的關(guān)鍵，而內(nèi)容應(yīng)用又需要硬件背后的用戶支撐盈利。市場中“缺乏爆款內(nèi)容-硬件銷售萎靡-內(nèi)容廠商無法盈利”的矛盾需要全球科技巨頭發(fā)揮協(xié)調(diào)作用，以Facebook為例，其以平價硬件提高用戶基數(shù)，而通過內(nèi)容端收費(fèi)提成進(jìn)行硬件端補(bǔ)貼，形成VR生態(tài)自循環(huán)。
? Facebook、微軟、谷歌等全球科技巨頭均持續(xù)布局VR&AR軟、硬件，字節(jié)跳動也于2021年8月收購Pico成為國內(nèi)VR產(chǎn)業(yè)領(lǐng)頭大廠。軟件方面，全球科技大廠持續(xù)收購游戲開發(fā)廠商、更新VR&AR開發(fā)平臺；硬件方面，則持續(xù)收購VR&AR相關(guān)核心技術(shù)公司，2021年Q1銷量前五大XR頭顯產(chǎn)品中就包括Facebook產(chǎn)品Oculus Quest 2、索尼產(chǎn)品PSVR以及近期被字節(jié)跳動收購的Pico Neo 3。未來在科技巨頭推動下，VR&AR生態(tài)繁榮可期。
5.2.2、VR加速2C端游戲領(lǐng)域滲透，AR主要面向2B應(yīng)用
? 當(dāng)前階段，VR&AR產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇主要以VR設(shè)備成功開啟2C端滲透為引領(lǐng)，而VR設(shè)備在2C端的初步滲透客戶群主要為科技愛好者及游戲用戶，VR在游戲領(lǐng)域的滲透以“硬件設(shè)備+內(nèi)容應(yīng)用”兩大維度的逐步繁榮為基礎(chǔ)。
? 1）硬件設(shè)備：功能定位日益清晰，VR頭顯2021年銷量將增長61%
? 功能定位方面，以O(shè)culus Quest 2為代表的高性能VR終端可作為電視、游戲機(jī)等傳統(tǒng)文娛平臺的產(chǎn)品演進(jìn)形態(tài)，以微軟Hololens 2為代表的一體式AR終端可在一定程度上取代PC，以華為VR Glass、Focal為代表的輕量級VR、AR終端可作為手機(jī)伴侶。
? 設(shè)備上量方面，高性價比Oculus Quest 2以299美元的價格達(dá)到VR頭顯消費(fèi)級水平，同時實現(xiàn)分辨率、刷新率、芯片算力等關(guān)鍵性能指標(biāo)的升級，因此自Quest 2于2020年Q4上市后，Oculus開始占據(jù)全球XR品牌70%以上的市場份額。消費(fèi)級水平VR頭顯的出現(xiàn)也成功帶動全球VR頭顯上量，根據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，2021年H1全球VR頭顯出貨量約430萬臺，其中Quest 2上半年累計銷量約350萬臺，根據(jù)上半年市場表現(xiàn)，VR陀螺上調(diào)2021年全年VR頭顯銷量預(yù)測值至1080萬臺，將較2020年增長61%。
? AR市場方面，暫未有爆款消費(fèi)級應(yīng)用，主要在2B端應(yīng)用市場。受限于目前市場上主流的AR眼鏡產(chǎn)品在成本價格、沉浸度、佩戴舒適度等方面尚未達(dá)到消費(fèi)級水平，AR眼鏡暫未有爆款消費(fèi)級應(yīng)用出現(xiàn)，目前落地場景集中在汽車、醫(yī)療、軍工、教育等2B端市場，應(yīng)用方案大多作為一種工具以解決客戶痛點(diǎn)并提高效率。以微軟官方合作伙伴Taqtile的解決方案為例，AR可在工業(yè)維修過程中提供標(biāo)準(zhǔn)化操作指導(dǎo)。
? 根據(jù)VR陀螺統(tǒng)計，2021年上半年AR眼鏡出貨量為28萬臺，略低于上年預(yù)期，因此根據(jù)上半年市場表現(xiàn)，VR陀螺下調(diào)2021年全年AR眼鏡銷量預(yù)測值5萬臺，將較2020年增長63%。
5.2.3、規(guī)模預(yù)測：23年VR突破600億元 、AR突破100億元市場
? VR定位于全新媒體形式，AR定位于通用計算平臺，短期內(nèi)二者應(yīng)用市場存在差異，長期將走向模糊化與融合。短期內(nèi)，VR主要應(yīng)用于游戲、娛樂，目前其已開始替代游戲主機(jī)，長期可能演化為虛擬社交平臺；AR定位于通用計算平臺，可滲透至教育、醫(yī)療、工業(yè)等諸多領(lǐng)域，因此在技術(shù)走向成熟后AR將坐擁巨大市場空間。長期來看，VR與AR將走向模糊化與融合，單一設(shè)備即可提供VR&AR雙重虛擬體驗。本章主要預(yù)測VR、AR在短期3年內(nèi)的市場模增長情況。
? （1）VR頭顯加速游戲領(lǐng)域滲透，21-23年市場規(guī)模CAGR達(dá)56%
? 短期內(nèi)VR頭顯替代游戲主機(jī)的趨勢在用戶滲透、經(jīng)典IP上線兩方面得以體現(xiàn)。（1）用戶滲透方面，在2020年Q4高性價比VR頭顯Oculus Quest 2上市后，VR頭顯開始在游戲領(lǐng)域加速滲透。2021年以來，Steam平臺使用VR設(shè)備的用戶占比已穩(wěn)定在2%左右，用戶數(shù)接近300萬，較2020年初實現(xiàn)翻倍增長。未來伴隨VR軟硬件兩大方向的持續(xù)升級、繁榮，游戲領(lǐng)域VR頭顯用戶占比將持續(xù)提升。（2）經(jīng)典IP上線方面，2020年VR原生3A大作《Half-Life：Alyx》點(diǎn)燃VR游戲市場后，陸續(xù)有生化危機(jī)、細(xì)胞分裂、刺客信條等多款經(jīng)典IP登陸VR游戲平臺，VR設(shè)備相較游戲主機(jī)更好的沉浸感將帶動游戲玩家向VR設(shè)備遷移。目前除2C端的游戲、娛樂應(yīng)用之外，VR應(yīng)用還覆蓋了教育培訓(xùn)、文化旅游、展覽展示等2B場景。
? 長期而言，VR應(yīng)用將走向社交、元宇宙，客戶群體有望實現(xiàn)大幅拓寬。Rec Room、VRChat、Horizon均為已獲得成功的VR社交應(yīng)用案例，旨在搭建虛擬世界供用戶進(jìn)行社交探索，Rec Room于2021年1月宣布其VR用戶活躍數(shù)量超100萬，累計用戶超過1500萬，VR有望憑借高沉浸感進(jìn)一步向社交應(yīng)用滲透。而metaverse元宇宙被認(rèn)為是互聯(lián)網(wǎng)的下一代形態(tài)，旨在構(gòu)建一個持久的虛擬共享空間，同時保持對現(xiàn)實世界的感知。元宇宙胚模Roblox已逐漸搭建起metaverse的基本框架，其平臺兼具元宇宙8大關(guān)鍵特點(diǎn)，即身份、朋友、沉浸感、隨地、多元化、低延遲、經(jīng)濟(jì)、文明。VR、AR作為為元宇宙用戶提供沉浸式交互體驗的技術(shù)基礎(chǔ)，長期存在成為通用技術(shù)設(shè)備的可能性。
? 銷量方面， VR頭顯加速替代游戲主機(jī)，2023年游戲領(lǐng)域滲透率突破60%。Facebook將1000萬Oculus用戶定位為VR產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，該時點(diǎn)下內(nèi)容開發(fā)者將由巨頭扶持轉(zhuǎn)向自盈利。自O(shè)culus Quest 2于2020年9月上市以來，其2020年Q4、2021年H1銷量分別達(dá)到100萬臺、350萬臺左右，疊加2021年下半年將迎來圣誕節(jié)等消費(fèi)電子出貨高峰，我們預(yù)計， 2021年Oculus將達(dá)到1000萬用戶閾值，帶動VR行業(yè)開啟軟硬件生態(tài)自循環(huán)、步入跨越式發(fā)展階段。
? 結(jié)合游戲主機(jī)接近5000萬臺的年銷量，我們預(yù)計VR頭顯將于2023年實現(xiàn)游戲領(lǐng)域60%的滲透率、年銷量突破3000萬臺。另外，教育、展覽展示等應(yīng)用場景下的VR頭顯出貨也將小幅增長。
? 價格方面，VR頭顯單機(jī)價格將下探至2000元左右區(qū)間并趨于穩(wěn)定。全球廠商陸續(xù)發(fā)布新機(jī)型、參與競爭，以一體機(jī)為例，Oculus、Pico、HTC均已完成4次產(chǎn)品迭代，市場競爭者涌入將帶動VR頭顯平均市場價格下探，同時考慮到游戲主機(jī)2000元的均價水平，我們預(yù)計2021-2023年VR頭顯價格將下探至2000元左右區(qū)間并趨于穩(wěn)定。
? 綜上，我們預(yù)計2021-2023年VR頭顯市場規(guī)模將分別達(dá)到248億元、395億元、630億元，年增速分別達(dá)到48%、59%、60%。
? （2）AR眼鏡價格將下探至消費(fèi)級，21-23年市場規(guī)模CAGR達(dá)46%。
? 預(yù)計22、23年AR產(chǎn)品性價比將提升至消費(fèi)級水平，蘋果公司產(chǎn)品上市亦將帶動2C端市場出貨。根據(jù)Gartner技術(shù)成熟度曲線，AR已穿越2017-2018年泡沫幻滅的低谷，于2019年從新技術(shù)成熟度曲線移除，標(biāo)志著AR技術(shù)開始走向成熟。預(yù)計至22、23年，光波導(dǎo)鏡片、MicroLED顯示屏良率及量產(chǎn)難題將實現(xiàn)突破，AR眼鏡的功耗、體積、重量、視場角等性能將實現(xiàn)大幅改善，AR產(chǎn)品將更契合2C端對產(chǎn)品性價比的要求。
? 根據(jù)彭博社消息，蘋果將最快于2022年推出其首款VR/AR組合功能的頭顯產(chǎn)品，2023年推出AR眼鏡，與蘋果在消費(fèi)電子市場將新興技術(shù)打造成大眾產(chǎn)品的慣用策略不同，預(yù)計蘋果首款VR/AR組合功能的頭顯產(chǎn)品將定位為高端AR眼鏡的利基先驅(qū)，旨在為未來的AR眼鏡產(chǎn)品鋪平道路。
? 銷量方面，2023年將迎來2C端市場的爆發(fā)式增長。根據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，目前81%的AR眼鏡銷量是2B端的，而消費(fèi)級AR眼鏡問世后2C端市場將呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，到2026年將有80%以上的銷量面向消費(fèi)者。因此我們預(yù)計2023年將迎來AR眼鏡消費(fèi)級市場的爆發(fā)式增長，2C端AR眼鏡銷量將達(dá)到100萬臺；伴隨更多工業(yè)企業(yè)向智能化方向發(fā)展，2B端AR眼鏡銷量也將在未來三年平穩(wěn)增長，2023年銷量將達(dá)到120萬臺。
? 價格方面，2C端市場平均售價向500美元下探。根據(jù)Strategy Analytics數(shù)據(jù)，目前2C端AR眼鏡平均售價仍然高于1500美元，2020年Nreal發(fā)布的售價不到600美元的親民AR眼鏡則開始讓價格接近消費(fèi)級水平，預(yù)計未來2C端AR眼鏡平均售價將進(jìn)一步向500美元下探；伴隨核心技術(shù)良率及產(chǎn)能的改善，2B端市場均價也下降至1000美元左右。
? 綜上，我們預(yù)計2021-2023年AR眼鏡市場規(guī)模將分別達(dá)到44億元、60億元、125億元，年增速分別達(dá)到8%、37%、109%。
5.3、看好折疊手機(jī)、AR/VR重點(diǎn)受益公司
? 折疊手機(jī)重點(diǎn)公司：精研科技；
? AR/VR：歌爾股份、舜宇光學(xué)、立訊精密、水晶光電；
6、射頻前端，中國企業(yè)向中高端產(chǎn)品進(jìn)軍
6.1、5G 帶動射頻前端量價齊升，預(yù)測2023年全球規(guī)模達(dá)313億美元
? 射頻前端指位于射頻收發(fā)器及天線之間的模塊，與基帶芯片、射頻收發(fā)器芯片、天線模塊共同完成無線電磁波信號的發(fā)送和接收。基帶與射頻收發(fā)器實現(xiàn)二進(jìn)制數(shù)字信號與高頻率無線電模擬信號之間的轉(zhuǎn)換和編解碼功能；射頻前端負(fù)責(zé)實現(xiàn)信號在發(fā)射通道和接收通道中的放大、濾波和信道切換等功能；天線模塊負(fù)責(zé)發(fā)射或接收電磁波。射頻前端包含射頻功率放大器、射頻開關(guān)、天線調(diào)諧開關(guān)、濾波器和雙工器/多工器、低噪聲放大器等器件。
? 射頻前端始終跟隨無線通信技術(shù)發(fā)展，根據(jù)Yole的射頻前端SiP市場數(shù)據(jù)，蜂移動通信占據(jù)射頻前端80%左右的市場份額，是射頻前端的主要應(yīng)用領(lǐng)域。
? 5G通信技術(shù)加速落地。（1）5G手機(jī)滲透率、銷量走高。根據(jù)Yole，2020年成為5G手機(jī)大規(guī)模出貨元年，全球銷量達(dá)2.14億部，其中約0.35億部同時支持sub 6GHz和毫米波頻段。預(yù)計至2025年5G手機(jī)滲透率將超50%，年銷量達(dá)8.04億部。受5G商用推動4G手機(jī)向5G換代的影響，2023年以前4G手機(jī)出貨量將持續(xù)下降，2023年及以后年度4G手機(jī)年出貨量預(yù)計將穩(wěn)定在6.5-7億部區(qū)間。（2）5G向中低端手機(jī)市場下沉。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2021年Q2中低端機(jī)型（價格低于400美元）已占5G手機(jī)出貨量45%比重，未來伴隨5G通信技術(shù)商用普及，5G手機(jī)價格將進(jìn)一步下沉。國產(chǎn)手機(jī)廠商vivo、OPPO、小米分別占據(jù)全球中端5G手機(jī)（價格介于200至399美元之間）30%、23%、16%份額，國產(chǎn)品牌對5G中端市場的引領(lǐng)利于本土射頻廠商以高性價比優(yōu)勢切入5G射頻前端模組市場。
? 5G通信技術(shù)在通信頻率、頻段數(shù)量、頻道帶寬和復(fù)雜技術(shù)應(yīng)用等多方面相較4G存在升級，因此為射頻前端帶來價量齊升動力，具體而言，射頻前端價量增長邏輯主要體現(xiàn)在以下幾大趨勢上：
6.1.1、頻段數(shù)量、通道數(shù)量增加，帶動單機(jī)射頻前端用量增加
? 5G通信技術(shù)開辟更高頻段頻譜資源，新增頻段需新增對應(yīng)的射頻前端。一方面為尋求更多可作為全球通訊使用的頻段，另一方面高頻段能提供Gbps級的傳輸應(yīng)用服務(wù)，5G通信技術(shù)在中高頻段開辟更寬廣的頻譜資源。目前通訊終端要求實現(xiàn)4G/5G雙連接，需要在原4G射頻前端架構(gòu)基礎(chǔ)上新增5G頻段的射頻前端器件。以iPhone系列手機(jī)為例，自兼容4G開始，iPhone6至iPhone11支持的頻段數(shù)由35個增長至41個，支持5G通信后，iPhone12支持的頻段數(shù)躍升至55個。
? 載波聚合（CA）帶動頻段數(shù)量大幅增加，增加開關(guān)、濾波器用量。CA是將多個載波聚合成一個更寬的頻率，同時可以把不連續(xù)的頻譜碎片聚合到一起，提高傳輸速率和頻率使用效率。載波聚合帶來頻段數(shù)的大幅增加，頻段數(shù)從4G LTE的66個增加到4G LTE-Advanced Pro的1000多個，預(yù)計5G NR總頻段數(shù)將超過1萬個，因此將帶動天線開關(guān)、濾波器用量的大幅增加，由于PA、LNA帶寬較寬，可以多個頻段共用，用開關(guān)切換，因此相應(yīng)的PA、LNA的開關(guān)數(shù)也會增加。
? MIMO技術(shù)增加獨(dú)立射頻通道，增加天線調(diào)諧、天線開關(guān)用量。（1）通信技術(shù)由4G發(fā)展到5G，手機(jī)端通路數(shù)量將從1T2R升級到1T4R（NSA）或2T4R（SA），同步增加下行通路LNA、開關(guān)、濾波器用量，或上行通路PA、開關(guān)、濾波器用量。（2）更多的MIMO需要增加更多的天線，但由于限手機(jī)空間有限，單臺手機(jī)可裝載的天線數(shù)量有限，因此需要使每根天線能夠高效地支持更寬的頻率范圍，從而需要更多的天線tuner提高輻射效率，以及更多的天線轉(zhuǎn)換開關(guān)保證信號連接數(shù)量最大化。
6.1.2、高階調(diào)制方案、高頻，要求器件工藝技術(shù)提升
? 高階QAM調(diào)制要求高信噪比，提升射頻前端性能要求。QAM調(diào)制即正交幅度調(diào)制，把多進(jìn)位與正交載波技術(shù)結(jié)合起來，高階QAM調(diào)制可以提升數(shù)據(jù) 傳輸速率和頻譜效率，4G LTE支持64QAM，目前的5G技術(shù)普遍采用256QAM，在40MHz頻寬下其傳輸速率較64QAM高出1/3，5G NR承諾在未來版本中支持1024QAM及更高。
? 高階QAM調(diào)制點(diǎn)數(shù)量增加，導(dǎo)致其在載波上的幅度更加接近，更加容易受到噪音或干擾，因此RF組件性能需要提高，比如QAM256調(diào)制需要更高的PA線性度，此外滿足這些PA性能要求可能會帶來功耗上的挑戰(zhàn)。
? 射頻前端器件需要在更高頻段、更大帶寬下保持高性能。（1）PA：第二、第三代半導(dǎo)體材料GaAs、GaN更適用高頻工作環(huán)境，通信終端的PA主流發(fā)展路徑為從Si CMOS到GaAs HBT/ GaAs HEMT，基站的PA主流發(fā)展路徑為從Si DMOS到GaN HEMT。（2）濾波器：由SAW技術(shù)遷移至BAW技術(shù)，1GHz以下頻段SAW更具成本優(yōu)勢，而1到6GHz頻段BAW性能更優(yōu)，同時還具備低插入損耗、尺寸更小、對溫度不敏感等優(yōu)勢。
6.1.3、模組化趨勢下，高性能濾波器成核心技術(shù)難點(diǎn)
? 5G使用模組化射頻前端架構(gòu)，提升器件集成度。（1）終端產(chǎn)品小型化、內(nèi)部芯片復(fù)雜化要求射頻前端模組化，根據(jù)集成方式的不同，主集天線射頻鏈路可分為：FEMiD、PAMiD、LPAMiD等；分集天線射頻路可分為：DiFEM、LFEM等。（2）4G通信技術(shù)下，發(fā)射端架構(gòu)由MMMB PA、 TxM低集成度PA模組搭配構(gòu)成。演進(jìn)至5G通信技術(shù)后，市場中存在高集成度方案及高、中集成度搭配方案兩種主流架構(gòu)，高集成度方案由多顆高集成度LPAMiD或LPAMiF模組搭配構(gòu)成；高、中集成度搭配方案則同時搭載5G MMMB PA、 TxM低集成度模組，及5G高頻段的LPAMiF模組，同時為滿足4G-5G雙連接要求，仍需搭載4G PA模組。
? 同時支持4G/5G的高復(fù)雜度模組最具價值，濾波器是核心技術(shù)難點(diǎn)。
? 射頻發(fā)射模組：根據(jù)開元通信，應(yīng)用于新增5G頻段的PAMiF或LPAMiF模組對濾波器要求不高，而同時支持4G/5G的高集成度模組則提升了高性能BAW濾波器、多工器的設(shè)計難度。以覆蓋移動通信黃金頻段的M/HB PAMiD模組為例，其頻率范圍為擁擠的1.5GHz-3GHz，因此需集成10顆以上的BAW濾波器或多工器。
? 這類高復(fù)雜度射頻前端模組市場由產(chǎn)品線全面的美商Broadcom、Qorvo等廠商占據(jù)，本土廠商則因為缺乏先進(jìn)濾波器技術(shù)及產(chǎn)品，5G PA模組僅初步覆蓋低價值量產(chǎn)品線。以唯捷創(chuàng)芯為例，其高集成度模組中的LTCC濾波器系對外采購，僅初步實現(xiàn)支持5G NR n77 /n79 頻段 L-PAMiF 模組的量產(chǎn)。
? 射頻接收模組：根據(jù)開元通信，從第三難度梯度開始，接收模組開始需要集成單刀多擲或雙刀多擲的SOI開關(guān)，以及若干通路支持載波聚合（CA）的SAW濾波器，第四、第五難度梯度是應(yīng)用于擁擠的M/H Band頻段的LFEM模組，高性能SAW濾波器的集成數(shù)量進(jìn)一步增加，以幫助客戶壓縮Rx部分占用的PCB面積，將寶貴的面積用于發(fā)射或天線部分，提升整體性能。
? 綜上，5G通信技術(shù)加速落地將帶動射頻前端量價齊升，市場規(guī)模快速增長。（1）根據(jù)QYR Electronics Research Center，2018年全球射頻前端市場規(guī)模為149億美元，預(yù)計2023年將增長至313億美元，CAGR高達(dá)16%，其中濾波器、射頻開關(guān)是增速最快的兩大細(xì)分市場，2023年濾波器、PA、射頻開關(guān)、LNA市場規(guī)模將分別達(dá)到219億美元、36億美元、36億美元、18億美元。 （2）從模組及分立器件角度，根據(jù)Yole ，PA模組是最大細(xì)分市場，在模組化趨勢下，2026年FEM模組市場規(guī)模將超過分立濾波器成為第二大細(xì)分市場。
6.2、美日領(lǐng)先，本土廠商發(fā)力濾波器、PA兩大關(guān)鍵賽道
6.2.1、模組化方案向中低端市場下沉，創(chuàng)造國產(chǎn)替代機(jī)遇
? 美日廠商占據(jù)射頻前端各細(xì)分市場主導(dǎo)地位。根據(jù)Yole數(shù)據(jù)，2020年Skyworks、Qorvo、Broadcom、Murata占據(jù)80%以上射頻前端市場份額，細(xì)分市場方面，Murata占據(jù)50% SAW濾波器市場，TDK、太陽誘電位列市場份額二、三位，Broadcom、Qorvo合計占據(jù)90%以上BAW濾波器市場份額。
? 美日龍頭在產(chǎn)品線寬度、研發(fā)投入、盈利能力多方面較本土廠商遙遙領(lǐng)先：
? （1）產(chǎn)品線寬度：美日龍頭能夠提供PA、濾波器、LNA、射頻開關(guān)等全品類產(chǎn)品，并且每家龍頭都擁有BAW濾波器技術(shù)或其替代方案。產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域更加多元化，同時覆蓋無線通信、汽車、智能家居、航空航天與國防、醫(yī)療健康等多個領(lǐng)域。
? （2）研發(fā)投入：專門從事射頻微波芯片業(yè)務(wù)的Skyworks、Qorvo最近一財年的研發(fā)投入分別達(dá)5億美元、6億美元，研發(fā)人員數(shù)量達(dá)2900人、4870人，遙遙領(lǐng)先于本土射頻開關(guān)龍頭卓勝微1.8億元的研發(fā)投入、201人的研發(fā)人員規(guī)模。
? （3）盈利能力：分別以主營PA、SAW濾波器的國內(nèi)公司唯捷創(chuàng)芯、好達(dá)電子為例，唯捷創(chuàng)芯毛利率顯著低于PA龍頭Skyworks、Qorvo，其中原因包括兩家龍頭廠商供貨蘋果、三星等國際知名手機(jī)廠商，產(chǎn)品定價更高，且Skyworks、Qorvo均采用IDM生產(chǎn)模式，將晶圓生產(chǎn)、產(chǎn)品封測等環(huán)節(jié)的利潤留于體系內(nèi)。好達(dá)電子因采取IDM模式組織生產(chǎn)，因此毛利率能夠達(dá)到45%左右的較高水平，與SAW濾波器龍頭村田、TDK、太陽誘電的毛利率存在差異的主要原因為國際廠商產(chǎn)品類型豐富，除濾波器、雙工器產(chǎn)品外，同時銷售電容、電感等毛利率較低的產(chǎn)品。
? 本土射頻前端市場廣闊，跨境貿(mào)易摩擦倒逼國內(nèi)終端大廠提升元器件國產(chǎn)化率。Skyworks、Broadcom、Qorvo 2020財年年度報告顯示，其約1/3的營收來自中國市場，足見中國在作為5G手機(jī)&基站制造、建設(shè)大國的基礎(chǔ)上，也成為全球射頻前端的主力市場。相較不足10%的國產(chǎn)化率，貿(mào)易摩擦背景下國內(nèi)終端大廠有意提升元器件國產(chǎn)化率，唯捷創(chuàng)芯、好達(dá)電子等本土射頻前端先鋒企業(yè)已獲國內(nèi)頭部手機(jī)品牌大廠入股，本土射頻前端廠商存在巨大國產(chǎn)替代空間。
? 5G時代中低端機(jī)型射頻前端由分立方案轉(zhuǎn)向模組方案，為本土廠商創(chuàng)造中低端切入點(diǎn)。4G時代，分立器件方案即可滿足中低端機(jī)型射頻前端需求，高端旗艦機(jī)型與中低端機(jī)型在射頻前端方案上存在“模組鴻溝”，本土廠商難以跨越，而5G背景下射頻元器件數(shù)目激增使中低端機(jī)型也走向模組化需求，為本土廠商創(chuàng)造了從分立器件走向高性能模組的橋梁。
6.2.2、本土廠商發(fā)力濾波器、PA兩大關(guān)鍵賽道
? 本土廠商選擇細(xì)分領(lǐng)域切入市場，發(fā)力濾波器、PA兩大關(guān)鍵賽道。以本土主流射頻前端廠商為例，卓勝微深耕射頻開關(guān)和LNA 領(lǐng)域，并擬通過布局SAW濾波器、PA進(jìn)一步拓寬產(chǎn)品線，韋爾股份、艾為電子也在射頻開關(guān)、LNA 領(lǐng)域有所涉獵，好達(dá)電子、麥捷科技、信維通信等布局射頻濾波器領(lǐng)域，射頻PA市場參與者包括唯捷創(chuàng)芯、慧智微、飛驤科技、昂瑞微等。
? 本土濾波器廠商產(chǎn)品線大多僅覆蓋SAW技術(shù)，5G頻段濾波器性能指標(biāo)較國外領(lǐng)先廠商尚存差距，正積極募投項目以推進(jìn)5G高性能產(chǎn)品量產(chǎn)。
?（1）好達(dá)電子：采用IDM模式組織生產(chǎn)，具備成熟的芯片設(shè)計、制造及封裝測試能力。在3.6GHz及以下常用頻段SAW濾波器、雙工器的部分關(guān)鍵性能指標(biāo)的表現(xiàn)上以達(dá)到國外領(lǐng)先廠商的產(chǎn)品參數(shù)水平，綜合性能表現(xiàn)較好，但在4G、5G常用頻段的帶外抑制（Atten）能力，即對頻段外干擾信號的抑制程度上較國外領(lǐng)先廠商尚存差距。
?（2）卓勝微：在濾波器產(chǎn)品的開發(fā)主要以SAW、IPD工藝技術(shù)為主，已推出應(yīng)用于衛(wèi)星定位系統(tǒng)的GPS濾波器、用于無線互聯(lián)前端的WiFi濾波器、適用于移動通信的濾波器等SAW濾波器產(chǎn)品，上述產(chǎn)品均已實現(xiàn)量產(chǎn)或出貨。2019年IPO募投項目擬開發(fā)7種SAW濾波器產(chǎn)品，分兩期分別進(jìn)行濾波器產(chǎn)品、濾波器模塊產(chǎn)品的研究開發(fā)。2020年定增募投高端射頻濾波器芯片及模組研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目，與Foundry合作自建生產(chǎn)專線，擬快速實現(xiàn)高端濾波器產(chǎn)品工藝技術(shù)能力和量產(chǎn)能力。
? 本土PA廠商處高集成度模組導(dǎo)入初期，5G高集成度L-PAMiF或L-PAMiD模組復(fù)雜度不高，僅覆蓋少量非“擁擠”頻段。
?（1）唯捷創(chuàng)芯： 4G中集成度產(chǎn)品的功率、線性度、效率等PA模組關(guān)鍵性能指標(biāo)基本達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，按4G手機(jī)PA單機(jī)價值量3.25美元測算，唯捷創(chuàng)芯2020年4G PA 模組全球市占率接近7%。2020年為5G兼容的2G GSM/GPRS/EDGE、3G/4G LTE/5G NR通信制式的頻段推出中低集成度模組，2021年H1量產(chǎn)n77單頻L-PAMiF，后續(xù)將有雙頻L-PAMiF、低/中/高頻L-PAMiD新品交付，在與大客戶緊密合作條件下，5G PA模組研發(fā)、量產(chǎn)進(jìn)程有序推進(jìn)。
?（2）慧智微：5G PA 模組產(chǎn)品線包括PAM、TxM、L-PAMiF、L-PAMiD、多模多頻PA模組，N77/N79主收發(fā)模組L-PAMiD模組已成功搭載于OPPO K7x機(jī)型。
?（3）飛驤科技：采用三安光電國產(chǎn)砷化鎵工藝量產(chǎn)L-PAMiF模組，2020年6月實現(xiàn)支持所有5G頻段的國產(chǎn)射頻前端解決方案，其中包括可處理N77/78/79頻段的L-PAMiF、LFEM模組，可處理N41頻段的PAMiF模組，及可處理包含N41/1/3等全部Sub-3GHz頻段的多模多頻PA模組。
6.3、看好中國射頻廠商向中高端突破
? 5G快速向中低端手機(jī)市場下沉，為本土射頻前端廠商打開國產(chǎn)替代窗口，本土廠商也因此發(fā)力建設(shè)5G高性能、模組化射頻前端產(chǎn)品線，重點(diǎn)看好公司：卓勝微、唯捷創(chuàng)芯（已過會）、好達(dá)電子（已過會）、艾為電子。
7、PCB/CCL，看好車通、服務(wù)器、IC載板方向
? 覆銅板明年處于周期下行，價格下降已成趨勢，但如若部分廠商高端產(chǎn)品有導(dǎo)入放量，則能夠?qū)_周期帶來的下行壓力，我們認(rèn)為主要有汽車、MiniLED、服務(wù)器、載板四大領(lǐng)域可以關(guān)注。PCB板塊中短期的關(guān)注重點(diǎn)仍然在盈利修復(fù)而非需求端帶動的收入增長，但長期仍需要關(guān)注成長屬性較強(qiáng)的細(xì)分領(lǐng)域，重點(diǎn)包括汽車、服務(wù)器、載板三個方向。
7.1、單車PCB價值量大幅提升，安全性和可靠性要求增加附加值
? 隨著汽車的電動化和智能化升級，汽車的電子化率也在逐步體現(xiàn)，這就使得PCB這一電子載體的使用量在逐漸提升。根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研數(shù)據(jù)，我們可以看到傳統(tǒng)油車的單車PCB價值量大約僅有200~300元/車，但目前看到自動駕駛L3級別的豪華電動車的單車PCB價值量能夠達(dá)到3500元/車，可見汽車升級將為PCB帶來機(jī)會。
7.2、MiniLED對翹曲、散熱要求高，產(chǎn)品附加值較高
? 隨著高端顯示的加速滲透，MiniLED作為新型的顯示方案將成為帶動行業(yè)發(fā)展 的新機(jī)會。由于MiniLED上搭載的顯示器件（燈珠等）密度較高、數(shù)量較多，因此在采取PCB方案時容易造成PCB的翹曲、散熱不均等問題，從而使得顯示效果不佳，因此MiniLED用PCB產(chǎn)品所需要的覆銅板材料相應(yīng)規(guī)格也較普通產(chǎn)品更高一些，根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研情況，目前MiniLED所用覆銅板的單價相較普通覆銅板增幅有望達(dá)到50%，因此MiniLED也是未來拉動成長的高端新型材料應(yīng)用領(lǐng)域。
7.3、服務(wù)器迭代推動PCB價值量成長
? 隨著Intel和AMD兩大主流服務(wù)器芯片設(shè)計廠商的更新?lián)Q代，PCB的設(shè)計也將實現(xiàn)升級。根據(jù)Intel和AMD的產(chǎn)品規(guī)劃，明年第二季度服務(wù)器平臺將從今年的Whitley向明年的Eagle Stream升級，PCB層數(shù)將從12~16層升級到16~20層，價值量將會提升3~4倍，從而帶動整個行業(yè)成長。
7.4、載板國產(chǎn)替代空間大
? 封裝載板是PCB產(chǎn)品等級中最高等級產(chǎn)品，今年載板行業(yè)實現(xiàn)了接近38%的增長，并且以往該類產(chǎn)品主要被日韓臺廠商高度壟斷，隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈國產(chǎn)替代加快，該類材料也成為了國內(nèi)加速布局的重點(diǎn)。根據(jù)2021年預(yù)測數(shù)據(jù)預(yù)估，目前國內(nèi)主要載板公司深南電路、興森科技在全球的市占率合計不到5%，行業(yè)上升空間較大。
7.5、看好細(xì)分領(lǐng)域龍頭
? 我們認(rèn)為PCB行業(yè)明年整體投資邏輯應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)把握盈利修復(fù)邏輯，同時把握合理的估值安全邊際，在滿足前兩個條件的情況下，有汽車、服務(wù)器、載板等領(lǐng)域布局的廠商可以加重關(guān)注。考慮到各類公司的盈利修復(fù)空間、估值的安全邊際和業(yè)務(wù)布局情況，我們重點(diǎn)看好：滬電股份、景旺電子、世運(yùn)電路、協(xié)和電子、深南電路、生益電子。
